涪陵榨菜(002507)业绩低于预期,期待改革成效

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：涪陵榨菜2024年收入为23.87亿元，同比下降2.6%；归母净利润为7.99亿元，同比下降3.3%。第四季度收入和利润均出现较大幅度下滑，主要因公司主动控制库存、增加市场投放所致。

   2. 产品与渠道表现：

   - 分产品看，榨菜收入同比微降3.8%，但销量增长7%，吨价提升3.5%；泡菜和萝卜收入分别同比增长3.2%和15.6%。

   - 分渠道看，经销渠道收入同比下降4%，经销商数量减少183家至2632家；直营渠道收入同比增长6%。

   3. 成本与费用：第四季度毛利率同比下降7.3个百分点，主要因低毛利的泡菜业务占比上升及促销力度加大。销售、管理和研发费用率分别同比变动-1%、+2.7%和+0.4%。

   4. 2025年展望：公司计划通过优化渠道管理、推出新产品（如豆瓣酱+川菜烹饪酱）等方式提升收入，预计2025年收入同比增长8%至25.02亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入预测：下调2025年收入4.5%至25.02亿元，引入2026年收入为26.3亿元。

   - 净利润预测：下调2025年归母净利润9.9%至8.28亿元，引入2026年归母净利润为8.67亿元。

   - 估值与评级：当前股价对应2025/26年P/E分别为18.9倍和18.0倍。维持目标价16元/股（对应2025/26年P/E为22.3倍和21.3倍），较当前股价有18%的上行空间，评级为“跑赢行业”。

  

   # 风险提示

   - 新品推广不及预期

   - 渠道调整不及预期

   - 原材料价格波动

   - 食品安全问题

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。