森马服饰(002563):2024年稳健增长,持续拓店提升渠道能力

# 核心观点

   1. 2024年稳健增长：公司营收同比增长7.06%，归母净利润同比增长1.42%；Q4营收同比增长9.76%，净利润同比增长32.07%。

   2. 童装业务亮眼：童装收入占总收入70%，同比增长9.55%，门店数量增加280家，成为增长主要驱动力。

   3. 渠道全面拓展：线上、线下直营及加盟渠道均实现增长，全年净增门店388家，其中直营门店增长显著。

   4. 毛利率与费用率变化：线上渠道毛利率提升，但销售费用率因线上投流和线下开店增加而上升，拖累净利率。

   5. 存货周转改善：存货周转天数减少19天，库龄结构优化，1年以内存货占比显著提升至79%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%。当前市值对应25PE16X、26PE14X，维持“强烈推荐”评级。

  

   # 风险提示

   终端零售及店效不及预期风险，线上流量成本侵蚀利润风险，存货减值风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。