森马服饰(002563):鼓励生育有益于公司童装业务发展-年报点评报告

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：森马服饰2024年全年营收146亿元，同比增长7%；归母净利润11.4亿元，同比增长1%；扣非归母净利润10.8亿元，同比增长6%。24Q4营收52亿元，同比增长10%，归母净利润3.8亿元，同比增长32%，利润修复明显。

   2. 分产品表现：

   - 休闲服饰营收42亿元，同比略有增长，毛利率为35%，同比下降2.54个百分点。森马羽绒服以“高洁净”差异化卖点抢占市场，徐志胜创意形象助力品牌传播。新森马模式推广下，爆款产品规模增长显著。

   - 儿童服饰营收103亿元，同比增长10%，毛利率为47%，同比提升0.53个百分点。门店扩张积极，全年净增280家，终端形象升级。

   3. 分渠道表现：

   - 线上营收67亿元，同比增长7%，毛利率为45%，同比提升2.38个百分点。天猫和抖音交易金额分别增长26%和20%，但退货率有所增加。

   - 直营营收15亿元，同比增长13%，毛利率为66%，同比下降1.53个百分点。直营门店净增299家，坪效下降主要因消费承压。

   - 加盟营收61亿元，同比增长5%，毛利率为36%，同比下降2.99个百分点。加盟门店净增96家。

   4. 分地区表现：境内营收145亿元，同比增长7%；境外营收0.8亿元，同比增长83%，巴拉巴拉加速拓展东南亚市场。

   5. 存货管理：存货金额35亿元，同比增长27%，周转天数为140天，同比减少19天。存货跌价准备计提占比归母净利润25%，对利润影响减轻。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年EPS分别为0.45/0.49/0.54元，对应PE为16/15/13倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   消费疲软、出生人口下滑、翻新门店表现不及预期等风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。