森马服饰(002563):持续拓店以获取市场份额,分红比例提升

# 核心观点

   1. 业绩表现：森马服饰2024年收入为146.26亿元，同比增长7.1%；归母净利润为11.37亿元，同比增长1.4%。第四季度收入和利润增长显著，分别为52.27亿元（+9.8%）和3.82亿元（+32.1%）。

   2. 拓店策略：公司加大儿童服饰和直营渠道的拓展力度，门店数量分别增加280家和299家。

   3. 品类与渠道表现：儿童服饰收入增长9.6%，毛利率提升0.5个百分点；直营渠道收入增长12.6%，毛利率为66.1%。

   4. 费用投入：销售费用率上升1.5个百分点至25.6%，主要因开店和电商费用增加，但净利率维持稳定。

   5. 现金流与存货：经营活动现金流净额下降34.9%，存货增长26.8%至34.5亿元，周转天数减少18.8天。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年净利润预测下调9%至12.0亿元，引入2026年盈利预测为13.0亿元。

   - 当前股价对应2025/26年P/E分别为14.8x和13.7x。

   - 维持“跑赢行业”评级，目标价7.13元，较当前股价有8.4%的上行空间。

  

   # 风险提示

   终端零售环境承压，费用投入超预期。

  

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