森马服饰(002563):24年恢复净开店

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司实现收入146.26亿元，同比增长7.06%；归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%；扣非归母净利润10.84亿元，同比增长6.16%。业绩符合预期但未达到股权激励目标。

   2. 品牌与渠道表现：森马品牌收入增长稳健，新基本店模式提升店效；PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等业务有望成为中期增长点。

   3. 毛利率与费用率：全年毛利率有所承压，销售费用率提升主要由于线上投流及新开门店费用增加。24Q4毛利率环比改善，净利率同比提升1.2个百分点。

   4. 库存管理：存货规模同比增长26.75%，但周转天数下降19天至136天；存货跌价准备占比同比下降11.8个百分点。

  

   # 盈利预测与评级

   维持2025-2026年收入预测分别为161.28亿元和171.78亿元，新增2027年收入预测为183.41亿元；维持2025-2026年归母净利润预测分别为13.22亿元和15.46亿元，新增2027年归母净利润预测为17.42亿元。对应EPS分别为0.49元、0.57元和0.65元。当前股价对应PE分别为13X、11X和10X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。