中国广核(003816):成本提升压制利润,装机投产稳步推进-年报点评

# 核心观点

   1. 电量增长收入提升，成本增加压制盈利增长：公司2024年实现营业收入868亿元（同比+5.2%），归母净利润108亿元（同比+0.8%）。核电收入同比增长5.5%，但成本同比增加9.8%，导致毛利率降至43.6%。机组并网、燃料成本和折旧提升，以及乏燃料处置金计提是主要因素。财务费用下降9.4%，投资收益和其他收益提升，但所得税增加和营业外支出上升限制了业绩增长。

   2. 装机投产电量增长，市场化电价下降：防城港#4和台山#1机组并网，装机容量提升叠加利用小时数增加205小时，全年控股上网电量同比增长7.15%。但市场电价下降3.85%，平均上网电价同比下降1.57%。预计2025年广东、广西电价大幅下降将对公司利润产生较大影响。

   3. 核电盈利稳健，看好中长期成长分红价值：公司控股装机容量达31.80GW，在建及核准装机19.41GW，计划发行可转债募资49亿元用于核电建设。预计2025-2029年分别投产1、2、2、1、1台机组，惠州和苍南机组有望注入。公司规划2035年装机达到70GW，分红能力强。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为107亿元、115亿元、124亿元。

   - 投资建议：按最新收盘价对应PE为17.3/16.0/14.8倍。参考同业估值，给予A股2025年22倍PE，合理价值4.64元/股；考虑AH溢价比，给予中广核电力3.18港元/股合理价值，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 政策风险

   - 电价风险

   - 多基地安全稳定运行的风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。