金风科技(002202):下半年风机毛利率明显改善,在手订单创新高-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 事件：公司发布 2024 年年报，营业收入为 566.99 亿元，同比增长 12.37%；归母净利润为 18.60 亿元，同比增长 39.78%；扣非后归母净利润为 17.77 亿元，同比增长 38.26%。毛利率为 13.80%，同比下降 3.34 个百分点；净利率为 3.27%，同比上升 0.25 个百分点。单 Q4 营业收入为 208.60 亿元，同比下降 1.32%，环比增长 33.40%；归母净利润为 6833 万元，同比下降 2.71%，环比下降 83.14%。

   2. 风机毛利率改善：2024 年对外销售容量为 16.05GW，同比增长 16.6%；风机及零部件销售收入为 389.2 亿元，同比增长 18.2%，折算后单价约为 2303 元/kW。毛利率为 5.05%，同比上升 4.89 个百分点，其中下半年毛利率改善明显，达到 5.68%。截至 2024 年末，在手订单为 47.4GW，其中外部订单为 45.1GW，海外订单为 7.04GW。

   3. 风场业务平稳：2024 年风场开发收入为 108.54 亿元，同比下降 0.57%，毛利率为 40.01%，同比下降 7.29 个百分点；风电服务收入为 55.07 亿元，同比增长 5.07%，毛利率为 21.50%，同比上升 1.66 个百分点。全年新增权益并网容量为 1.98GW，累计装机容量达到 8.04GW，在建容量为 3.76GW，转让容量为 1.23GW。

   4. 期间费用率下滑及现金流稳健：2024 年期间费用为 68.81 亿元，同比下降 8.4%，费用率为 12.14%，同比下降 4.00 个百分点；经营性净现金流为 23.16 亿元，同比增长 24.90%。存货为 148.2 亿元，较年初下降 2.81%。

  

   # 盈利预测与评级

   考虑风机毛利率改善进度缓慢及新增电站电价或交易价格下滑的风险，下调 2025-2026 年盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24.9 亿元、29.7 亿元和 33.9 亿元（原预期为 28.6 亿元、35.6 亿元），同比分别增长 34%、19% 和 14%。对应 PE 分别为 15.1x、12.6x 和 11.1x，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

  

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