凯莱英(002821):剔除大订单实现稳健增长,盈利能力回到较高水平

# 核心观点

   1. 剔除大订单后收入增长稳健：2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%。剔除大订单后，境外业务收入同比增长约8.76%，境内业务收入同比增长2.63%。

   2. 盈利能力恢复：公司全年毛利率为42.40%，净利率为16.30%；剔除大订单后，境外业务毛利率仍保持在50.32%的较高水平。

   3. 新签订单增长加速：2024年累计新签订单同比增长约20%，且欧美客户订单增速更快。截至报告日，在手订单总额10.52亿美元，同比增长超20%。

   4. 小分子化学业务稳步发展：核心主业小分子化学项目漏斗持续扩大，交付商业化项目48个（同比+8%），临床3期项目73个（同比+4%），临床前及临床早期项目383个（同比+66%）。

   5. 新兴业务进入提速成长期：2024年新兴业务收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率有所改善。化学大分子业务预计在2025年实现较快增长，多肽、小核酸等领域市场影响力提升。

   6. 全球化布局应对挑战：英国Sandwich基地已投入运营，并获取多个订单；美国波士顿研发中心进入爬坡期，通过国内外联动降低成本，增强竞争力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入预测（亿元）：2025年预计为67.00亿元，同比增长15.4%；2026年预计为79.35亿元，同比增长18.4%；2027年预计为96.67亿元，同比增长21.8%。

   - 净利润预测（亿元）：2025年预计为11.26亿元，同比增长18.7%；2026年预计为13.78亿元，同比增长22.4%；2027年预计为17.40亿元，同比增长26.2%。

   - 评级：维持“强烈推荐”评级。

  

   # 风险提示

   1. 地缘政治变化可能影响公司全球化布局和订单获取。

   2. 全球药物创新投入和外包比例不及预期，可能对公司业务增长产生不利影响。

   3. 药品研发失败或药品上市销售不及预期，可能导致客户订单减少。

   4. 出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能损害公司声誉并影响业务发展。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。