柳工(000528):业绩符合预期,三全战略释放发展活力

# 核心观点

   1. 业绩符合预期：柳工2024年全年实现营业总收入300.63亿元，同比+9.24%；归母净利润13.27亿元，同比+52.92%，增速接近此前预告中枢（同比+45%～70%）。

   2. 土方主业稳步向上：

   - 挖机内销增速优于行业平均13pct，出口销量增速优于行业平均22pct。

   - 装载机国内市场份额稳居第一，电装全球销量同比+194%；挖机海内外市场份额再创新高。

   3. 分产品表现：

   - 土石方机械收入179.41亿元，同比+12.79%，出口收入占比接近60%。

   - 其他工程机械及零部件收入90.79亿元，同比+2.96%，矿山机械收入同比增长超60%，高空机械出口增长超150%。

   - 预应力机械收入25.17亿元，同比+12.23%，海外收入增长38%。

   4. 分市场表现：

   - 国内收入163.02亿元，同比+1.53%；海外收入137.6亿元，同比+20.05%，海外收入占比达45.77%，新兴市场收入同比增长超30%。

   5. 结构优化与降本控费：

   - 毛利率、净利率分别为22.5%、4.61%，分别同比+1.68pct、+1.19pct。

   - 销售费用率下降主要系会计政策变动，智能制造工厂全面投运推动制造、采购成本稳步下降。

   6. 创新与股东回报：

   - 2024年下地29款电动产品，装载机、挖掘机、传动件数字化智慧工厂全面投产；突破大模型、数字孪生技术，开发智慧矿山、无人云控等系统。

   - 计划现金分红5.36亿元，分红率达40.39%，年内实施两期股份回购，金额合计达8亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   1. 财务预算目标：2025年实现营业收入346亿元，净利率提升1pct以上。

   2. 收入预测：

   - 2025-2027年收入分别为348.3、408.5、487.9亿元，增速分别为15.8%、17.3%、19.4%。

   3. 净利润预测：

   - 2025-2027年净利润分别为21.1、29.5、40.6亿元，增速分别为58.9%、39.9%、37.8%。

   4. 估值与评级：

   - 对应PE分别为11.5X、8.3X、6X。

   - 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为15.6元，相当于2025年15X的动态市盈率。

  

   # 风险提示

   - 土方机械内需复苏不及预期。

   - 新业务与海外市场开拓不及预期。

   - 降本增效举措效果不及预期。

   - 预算目标未能兑现等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。