天味食品(603317):高分红回馈股东,并购落地竞争力提升-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 评级调整：维持“增持”评级，上调2025-2026年EPS至0.68/0.76元，同比+15%/13%（前值分别为0.62/0.7元），给予2027年EPS 0.87元，同比+15%。

   2. 盈利预测：参考日辰/海天/宝立，给予公司2025年PE 26.7X，下调目标价至18.2元（前值为21.9元）。

   3. 业绩表现：2024年实现营业收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%；Q4单季度营收/净利润分别为11.12/1.92亿元，同比+21.6%/41.0%。

   4. 分红情况：2024年分红总额6.1亿元，分红率高达97.62%。

   5. 产品与区域表现：火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+3.5%/16.6%/11%，其中中式菜品调料增长主要归功于拾翠坊放量（线上渠道收入达5.96亿元，同比+51.7%）；西部/南部市场收入分别同比+16.5%/18.2%。

   6. 经销商策略：贯彻“优商扶商”政策，整体经销商数量减少至3017家。

   7. 盈利能力改善：毛利率为39.78%，同比+1.9pct；净利率为18.55%，同比+3.77%。毛销差同比+4.29pct，销售费用率调整及广告费用减少是主要原因。

   8. 并购布局：收购加点滋味63.84%股权，丰富产品结构并弥补渠道短板，看好中长期超额收益。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年EPS：0.68元（同比+15%）

   - 2026年EPS：0.76元（同比+13%）

   - 2027年EPS：0.87元（同比+15%）

   - 目标价：18.2元（基于2025年PE 26.7X，前值为21.9元）。

  

   # 风险提示

   行业竞争显著加剧、食品安全风险等。

  

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