涪陵榨菜(002507):业绩低于预期,成本红利驱动改善-2024年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年公司实现营收23.87亿元，同比-2.56%；归母净利润7.99亿元，同比-3.29%。Q4单季度营收4.25亿元，同比-14.77%，归母净利润1.29亿元，同比-23.12%。

   2. 收入递延与促销影响：Q4回款同比+10.9%，合同负债净增加2251万元，好于收入数据，主因新准则下部分收入递延至2025年确认及买赠活动冲减收入。

   3. 分产品表现：榨菜/萝卜/泡菜收入分别同比-1.5%/-24.44%/+2.2%，榨菜销量同比-1.68%，吨价同比+0.18%。

   4. 经销商调整：为严管价格，优化渠道，2024年经销商数量净减少607家至2632家。

   5. 盈利能力：2024年毛利率50.99%，同比+0.28pct；净利率33.49%，同比-0.25pct。销售费用率同比+0.2pct，管理/研发费用率分别同比+0.35/+0.2pct，财务费用率同比-0.17pct。

   6. 未来展望：2025年预计收入实现中个位数增长，净利润有望双位数增长，主因青菜头价格下降及渠道产品结构调整。

  

   # 盈利预测与评级

   - 评级：维持“增持”评级。

   - 盈利预测：

   - 2025年EPS下调至0.77元（前值为0.79元），同比+10.5%；

   - 维持2026年EPS为0.84元，同比+9.4%；

   - 预测2027年EPS为0.92元，同比+9.6%。

   - 目标价：参考可比公司估值，给予2025年21X PE，下调目标价至16.17元（前值为16.59元）。

  

   # 风险提示

   青菜头成本异常波动；低价恶性竞争；食品安全风险等。

  

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