藏格矿业(000408):巨龙投资收益再创新高,二期投产可期-2024年报点评报告

# 核心观点

   1. 公司2024年业绩表现：

   - 营收32.51亿元，同比-37.79%；归母净利润25.80亿元，同比-24.56%；扣非归母净利润25.5亿元，同比-28.8%。

   - 24Q4单季度营收9.27亿元，同比-10.55%；归母净利润7.12亿元，同比+57.76%，环比+24.7%；扣非归母净利润7.0亿元，同比+11.8%，环比+23.1%。

   2. 碳酸锂业务：

   - 产量11,566吨，同比-4.1%；销量13,582吨，同比+31.7%；库存237吨，基本实现满产满销。

   - 平均售价（含税）8.50万元/吨，销售成本4.10万元/吨，毛利率45.44%，单吨锂净利润3.61万元，成本优势明显。

   - 2025年计划生产、销售碳酸锂各11,000吨。

   3. 钾肥业务：

   - 生产氯化钾107.30万吨，完成率102.19%；销售104.49万吨，完成率100.28%。

   - 平均售价（含税）2,305.7元/吨，销售成本1,167.1元/吨，同比小幅上涨7%。

   - 2025年计划生产100万吨、销售95万吨。

   4. 巨龙铜矿投资收益：

   - 生产铜精矿16.63万吨，净利润62.6亿元，单吨净利润约3.8万元。

   - 公司持股30.78%，确认投资收益19.28亿元，同比+48.72%。

   - 巨龙铜矿二期预计2025年底投产，权益矿产铜产量将达9.2-10.8万吨/年；三期建成后产能升至18万吨/年。

   5. 项目进展：

   - 老挝钾盐矿项目：取得储量证，资源量约9.84亿吨，已提交可行性研究报告并开展环评。

   - 西藏麻米错项目：推进施工准备与技术创新，完成土建钢结构总承包合同签订的前置条件。

   - 国能矿业投资：穿透持股21%，旗下结则茶卡盐湖规划年产6万吨锂盐（其中1万吨氢氧化锂在建），龙木错盐湖规划年产7万吨锂盐，已取得环评批复。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.4亿元、41.6亿元、57.2亿元，同比分别+10.1%、+46.4%、+37.4%。

   - 对应PE分别为19.8/13.5/9.8倍。

   - 公司铜钾锂三项业务未来均有增量，成本优势明显，巨龙二期投产将带来新的业绩增长点，维持买入评级。

  

   # 风险提示

   1. 钾肥需求不及预期。

   2. 新能源汽车销量不及预期。

   3. 公司项目推进不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。