中国国航(601111):母公司大幅减亏,未来盈利弹性可期-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 海外运力加速恢复：2024年ASK同比增长21.7%，其中国际线增长最快（100.5%），需求恢复高于运力增长，推动客座率提升至79.9%（同比增加6.6pct）。但客公里收益同比下降，国内/港澳台地区/国际线分别下降9.7%/16.7%/22.6%。

   2. 成本费用改善：2024年营业成本同比增长18.0%，但座公里成本同比降低3.0%，其中燃油和非油成本均有所下降；财务费用减少，利息支出和汇兑损失双双同比下降。

   3. 业绩减亏：母公司大幅减亏（从亏损32.1亿元到亏损2.4亿元），叠加国泰航空投资收益（25.0亿元），部分抵消了深航和山航的增亏影响。

   4. 机队规划：截至2024年末，公司客机数量为926架，计划未来三年年复合增速为4.0%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计中国国航2025-2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元和1918.42亿元；归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元和115.07亿元。对应PE分别为41.05/17.41/11.07倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。