大华股份(002236):24年经营承压,25年预期改善

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：全年实现营收321.8亿元，同比微降0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%，主要受2023年基期出售零跑汽车股权带来的大额投资收益影响；扣非净利润23.47亿元，同比下降20.74%。单Q4营收97.31亿元，同比下降2.10%；归母净利润3.61亿元，同比下降92.44%；扣非净利润0.86亿元，同比下降84.64%。

   2. 业务表现：海外业务韧性与国内业务疲软对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，国内市场承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部冲突和全球经济增速放缓等风险。分业务结构看，政府业务企稳，企业业务、分销业务承压，创新业务增速提升，海外业务表现稳健但增速回落。

   3. 毛利率与费用管控：全年及Q4毛利率分别为38.84%和34.31%，同比分别下降3.2pct和6.35pct，主要受需求、竞争及国内业务低毛利外购产品占比高等因素影响。研发、销售、管理、财务费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%、-1.21%，同比分别提升0.78pct、下降0.37pct、下降0.36pct、提升0.06pct，总体稳定。

  

   # 盈利预测与评级

   结合全年情况与未来国内需求回暖预期，调整公司2025~2027年营业收入预测分别为343.3/370.1/399.3亿元，同比增长6.67%/7.80%/7.90%；预测归母净利润分别为33.6/44.1/50.9亿元，同比增长15.50%/31.28%/15.44%，分别对应17X/13X/11X PE，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险；竞争加剧的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。