涪陵榨菜(002507):24年经营稳定,25年关注改革与新品

# 核心观点

   事件:公司发布2024年报,实现收入23.87亿,同比下降2.56％,实现归母净利润7.99亿,同比下降3.29％,扣非归母净利润7.32亿,同比下降3.13％。测算24Q4收入4.25亿,同比下降14.77％,实现归母净利润1.29亿元,同比下降23.12％,实现扣非归母净利润0.95亿元,同比下降37.64％。分红方案为10派4.20元(含税),分红率为60.6％。我们在业绩前瞻中预测24年净利润为8.4亿,公司业绩略低于预期。

   主要品类收入保持稳定。分品类看,24年榨菜、萝卜、泡菜分别实现收入20.44、0.46、2.3亿,分别同比-1.5％、-24.44％、2.2％。其中榨菜量价贡献分别同比-1.68％、0.18％,全年销量11.1万吨,与22-23年和19年销量水平基本相当,规模稳定;萝卜量价分别同比-29.79％、7.61％,主要系渠道和产品调整,报告期加大萝卜在特殊渠道小规格产品推广,今年公司推出针对盒马超市的定制款风干萝卜干,关注其后期表现;泡菜量价分别同比16.1％、-11.98％。分区域看,24年华中、西南和东北区域收入保持正增长,其他区域均有不同程度下降,但幅度不大在-5％左右。分销售模式看,24年公司在直销、经销分别实现收入1.51、22.32亿,同比-3.68％/-2.5％。报告期内经销商数量净减少607家至2632家,主要系公司为严管价格和市场秩序,渠道进行优化。

   毛利率同比略升,销售费用保持稳定。24年公司实现毛利率51％,同比提高0.22pct。分品类看,24年榨菜、萝卜、泡菜实现毛利率54.55％、24.44％、27.84％,同比-0.23pct、-0.57pct、1.73pct。24Q4毛利率为43.38％,同比下降7.27pct,预计主因年底费用兑付影响。24年销售费用率13.58％,同比提高0.21pct,其中市场推广费1.24亿,同比增长30.55％,主要系在商超渠道加大费用投入,稳定份额;品牌宣传费0.24亿,同比下降65.22％,公司主动减少了广告及咨询费用。全年公司净利率为33.49％,同比下降0.25pct,利润率保持稳定。

   # 盈利预测与评级

   公司处于稳老品市场、拓新品增量的改革过渡期,叠加宏观需求恢复较慢,略下调25-26年盈利预测,新增27年,预测25-27年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82亿(25-26年前次为9.1、9.6亿),最新市值对应25-27年PE分别为19x、18x、16x,维持增持评级。公司坚持"双轮驱动"战略不动摇,紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务,借"豆瓣酱+"进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域。展望2025年,公司重点工作在夯基拓新,优化产品,强化渠道,深化改革。我们认为,公司具备品牌、渠道和资本优势,中长期有望通过内生外延实现持续增长,建议重点关注。

   股价变化的催化剂:产品提价,新品增长超预期。

   #风险提示

   核心假设风险:食品安全事件。