淮北矿业(600985):焦煤价弱拖累业绩,煤化工小幅减亏

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年淮北矿业营业收入657亿元，同比-10%；归母净利润48.6亿元，同比-22%，低于市场预期。四季度收入91亿元，归母净利润7.2亿元，同比-39%，环比-41%，主要受产品价格走弱影响。

   2. 煤炭业务：商品煤产量、销量分别为2,055/1,537万吨，同比-6%/-14%，主因安监趋严及信湖煤矿停产。全年主焦煤长协均价1,075元/吨，同比-9%；炼焦精煤均价1,701元/吨，同比-9%。吨煤成本536元，同比-10%，其中炼焦精煤吨成本779元，同比-11%。四季度吨煤毛利512元，环比下降63元。

   3. 煤化工业务：临涣焦化、碳鑫科技净利润合计-11.26亿元，同比减亏1.87亿元，但幅度低于预期。焦炭均价1,961元/吨，同比-16%；甲醇均价2,157元/吨，同比+2%；乙醇新投产项目贡献收入。

   4. 财务状况：经营现金流91亿元，资本开支86亿元；资产负债率~47%。信湖矿停产导致亳州煤业净利润亏损-8.91亿元，超出预期。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025年盈利至33.5亿元（同比-41%），引入2026年盈利35亿元。

   - 估值：现价对应2025-26年P/E为11x、10x，目标价下调21%至15元，对应2025-26年P/E为12x、11.5x，隐含13%上行空间。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；信湖复产不及预期；煤化工盈利修复不及预期。

  

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