金雷股份(300443):盈利短期承压,铸件有望量利齐升

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,2024年营收19.67亿元,同比+1.11％;归

  母净利润1.73亿元,同比-58.03％;扣非净利润1.74亿元,同比-55.68％;

  毛利率21.33％,同比-11.71pcts;净利率8.78％,同比-12.38pcts。24Q4营

  收6.54亿元,同比+7.30％,环比+9.00％;归母净利润0.24亿元,同比-72.05％,

  环比-68.40％;扣非净利润0.24亿元,同比-51.66％,环比-43.92％。24Q4毛.

  利率18.5％,同比-9.2pcts,环比-6.38pcts,净利率3.6％,同比-10.3pcts,

  环比-8.88pcts,基本符合预期。

   铸件放量阶段性拉低主轴毛利率。2024年风电主轴收入13.88亿元,占总

  营收的70.55％,同比下降12.78％,毛利率20.97％,同比-13.54pcts,主要

  是因为铸造主轴放量,但仍处于爬坡阶段,尚未达到盈亏平衡点。公司积极推

  进"铸锻一体化"战略,铸造业务发展迅速。1)公司锻造主轴产品涵盖1.5MW

  至9.5MW全系列机型,在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率。

  (2)2024年公司铸造主轴收入2.77亿元,同比增长71％。2024年公司风电.

  铸造产能持续释放,铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120％。公

  司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承

  座等大型风机核心铸造部件的能力,铸件产品已经通过了远景能源、运达科技、

  金风、西歌等整机商产品认证,成功开发国内首台维斯塔斯海上BM主轴加

  工。我们预计2025年风电装机向好,大兆瓦铸造主轴相对紧缺,叠加产能爬

  坡,出货量大幅提升,生产效率优化,风电铸造主轴有望量利齐升。

   其他精密轴及国际市场贡献增量。2024年其他精密轴收入3.76亿元,占总

  营收的19.11％,同比增长29.46％,毛利率33.83％,同比-1.85pcts,主要源

  于公司在船舶、矿山机械等非风电领域的市场开发和产能利用,以及全流程加

  工订单的增加。我们认为随着公司不断加大开拓力度,优化客户结构,加大大

  型产品开发,有望持续改善盈利能力。此外,2024年公司海外收入6.28亿元,

  同比增长7.84％,主要得益于公司积极拓展国际市场,尤其是欧洲和北美市场

  的订单增加,以及西门子歌美飒等国际客户对公司产品质量的认可。

   费用增长明显。2024公司期间费用率6.10％,同比+1.27pcts,销售/管理/财

  务/研发费用率分别为1.18％/6.15％6/-1.239/4.43％,分别同比+0.41/+0.98/-

  0.13/+0.38pcts.销售费用及管理费用增长较多是由公司扩充销售其他精密轴.

  类团队、折旧较高所致。

   # 盈利预测与评级

   公司作为全球风电主轴龙头,坚持"铸锻--体化"发展,风电锻造

  主轴市占率高,铸造主轴加速产能建设及释放。随着海风建设提速叠加铸件价

  格向好,我们预计公司盈利有望持续修复。我们预计公司2025/2026年营收

  27.64亿元/31.81亿元,归母净利润3.16亿元/3.88元,EPS为0.99元/1.21

  元,对应PE为21.60倍/17.58倍,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   海风政策变化的风险;风电招标量或实际装机量不达预期的风险;

  上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;产能投产不及预期的风险。