海尔智家(600690):全球业务稳健发展

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司营业收入为2859.81亿元，同比增长4.29%；归母净利润为187.41亿元，同比增长12.92%。第四季度营业收入为830亿元，同比增长9.88%，但归母净利润仅增长3.96%，低于预期，主要由于欧洲业务调整不及预期、海外利息支出增加及汇率波动的影响。

   2. 内销增长：第四季度国内家电业务收入同比增长10%以上，其中卡萨帝品牌表现尤为突出，收入同比增长超30%。国补政策推动了均价和结构的提升，卡萨帝盈利能力较强，带动国内家电业务经营利润率小幅改善。

   3. 海外业务：北美市场需求疲软，GEA收入同比微降0.4%，但优于竞争对手惠而浦；新兴市场如中东非、南亚、东南亚延续双位数增长。欧洲市场整合进展较慢，Candy品牌价格指数提升有限，导致海外盈利改善略低于预期。

   4. 资产整合与影响：第四季度完成对开利商用制冷及南非热水器业务的收购，贡献营收21.5亿元但录得亏损约1亿元；日日顺物流业务并表拉高当期营收；计提质保类费用从销售费用转入营业成本，若剔除该因素，家电业务毛利率仍有改善。

  

   # 盈利预测与评级

   考虑海外需求和资产整合的不确定性，下调2025/26年盈利预测3%/3%至211/239亿元。当前股价对应A/H/D股12.5x/11.2x/6.6x 2025e P/E。同步下调A/H目标价7%/8%至35元/34港元，D股目标价维持2.1欧元不变，对应A/H/D股15.6x/14.2x/7.4x 2025e P/E，上行空间分别为25%/27%/12%。

  

   # 风险提示

   全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险；并购整合风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。