中国国航(601111):2024年业绩持续改善,静待盈利释放

# 核心观点

   事件:中国国航公告2024年度业绩,录得归母净亏损2.37亿元,同比去年减亏8.09亿元,处于业绩预告范围,符合预期。2024年,公司实现总营业收入1666.99亿元,同比增长18.14％;录得归母净亏损-2.37亿元,同比去年减亏8.09亿元。

   运营数据:2024年公司坚持"增投保价争量"策略,经营数据持续提升(23年3月山航运营数据并入国航)。2024年整体ASK同比23年+21.7％,同比19年+24.1％;整体RPK同比23年+32.8％,同比19年+22.2％,客座率同比23年+6.8pct,同比19年-1.3pct。国内:运量增长高于运力,客座率稳步提升。2024年国内ASK同比23年+5.4％,同比19年+49.8％;国内RPK同比23年+15.3％,同比19年+48.0％;国内客座率同比23年+7.1pct,同比19年-1.0pct;国内客运量同比23年+16.2％,同比19年+45.7％。

   国际:国际航线供需恢复大幅提升。公司国际ASK同比23年+100.5％,恢复至19年同期的87.5％;国际RPK同比23年+125.6％,恢复至19年同期的84.2％;国际客座率同比23年+10.7pct,同比19年-3.0pct;国际客运量同比23年+142.4％,恢复至19年同期的95.5％。中国港澳台地区:公司持续增投中国港澳台地区航线。2024年公司中国港澳台地区ASK同比23年+39.1％,恢复至19年同期的96.6％;中国港澳台地区RPK同比23年+48.7％,恢复至19年同期的90.3％;中国港澳台地区客座率同比23年+5.2pct,同比19年-4.9pct;中国港澳台地区客运量同比23年+49.3％恢复至19年同期的88.5％。

   机队及引进:2024年公司引进飞机36架,退出飞机11架,年底机队规模为930架,同比23年增长2.8％。2025-2027年公司计划净增飞机数分别为30、30、55架,对应未来三年机队增速为3.2％/3.1％/5.6％。

   财务数据:收入——根据公司公告,中国国航2024年营业收入为1666.99亿元,同比23年+18.1％,其中客运收入同比+16.3％,货邮收入同比+78.0％。客公里收益方面,国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-9.7％/-22.6％/-16.7％;成本——根据公司公告,中国国航2024年营业成本为1581.89亿元,单位ASK成本为0.44元,同比-1％,单位ASK扣油成本同比+0.4％。盈利——根据公司公告,中国国航2024年录得归母净亏损2.37亿元,同比减亏8.09亿元。2024年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.60亿元。

   2024年公司录得营业外收入19.5亿元,主要为获得的飞机及发动机运营补偿。

   # 盈利预测与评级

   投资分析意见:考虑年初以来国内及国际航空票价均呈现同比下滑,调整国内扣油票价同比涨幅假设至2％(原假设为4％),调整后2025-2026E盈利预测为43.05亿元、70.10亿元(原盈利预测为61.31/93.04亿元),新增2027E盈利预测为92.65亿元。中国国航是国内唯一载旗航,航线、时刻等资源禀赋具备优势,短期盈利能力受国内商务需求和国际远程航线恢复不完全、宽体机利用率不足影响,但随着市场需求进一步复苏,航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升,维持"增持"评级。

   # 风险提示

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