中集车辆(301039):4Q24毛利率延续环比改善,看好业绩反转势头-250327

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司全年收入同比下降16%至210.0亿元，归母净利润同比下降56%至10.9亿元。第四季度收入环比增长1%至51.7亿元，但净利润环比下降13%至2.4亿元，主要受到资产减值计提的影响。

   2. 分业务表现：

   - 中国市场收入同比增长1%，毛利率提升0.7个百分点至11.6%，市占率和利润率逆势提升。

   - 美国市场收入同比下降36%，但下半年恢复泰国工厂交付，毛利率环比改善。

   - 欧洲市场收入同比下降18%，毛利率提升1.3个百分点至18.5%。

   - 其他市场（东南亚、非洲、中东等）收入同比增长14%，毛利率大幅提升5.6个百分点至21.9%。

   3. 毛利率改善：第四季度毛利率环比提升0.4个百分点至18.0%，剔除会计政策变更影响后，毛利率环比提升2.1个百分点至19.7%。预计2025年盈利能力有望延续改善态势。

   4. 现金流与分红：全年经营活动现金流21.9亿元，超净利润规模；截至年底，在手现金58亿元，有息负债3.9亿元。公司宣布年度累计现金分红10.5亿元，分红比例近97%，并计划未来三年每年分红比例介于40%-60%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025年净利润预测至15.3亿元（较此前下修4.5%），首次引入2026年净利润预测为18.7亿元。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

   - 估值与目标价：当前股价对应2025/2026年P/E分别为11.2倍和9.1倍，维持目标价12.02元，对应2025/2026年P/E分别为14.8倍和12.0倍，较当前股价有31.8%的上行空间。

  

   # 风险提示

   - 半挂车行业产销不及预期；

   - 国内改革进展低于预期；

   - 国际贸易摩擦风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。