复星医药(600196):利润端显著改善,创新驱动成长-2024年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司2024年实现营业收入为410.67亿元,同比减少0.80％。归属于

  上市公司股东的净利润为27.7亿元,同比增长16.08％,归母净利率6.749％,

  同比增长1pct。扣非归母净利润为23.14亿元,同比增长15.10％。经营活动.

  产生的现金流量净额为44.77亿元,同比增长31％。公司拟向全体股东派发

  现金红利总额为8.5亿元,现金分红比例30.7％。

   聚焦创新药和高值器械,推进产品结构和策略转型。2024年公司业绩包含

  四大板块,1)制药业务实现收入289.24亿元,同比减少4.29％,毛利率

  54.30％,同比增加lpct;分部利润32.50亿元,同比增长65.73％。主要得

  益于高毛利创新产品收入稳步增长,核心品种创新型抗PD-1单抗斯鲁利单抗

  注射液、CART细胞治疗产品奕凯达等均实现较快增长,同时资产减值减少

  和研发费用率下降带动净利率提升,2024年制药业务研发投入49.10亿元,

  占制药业务收入的16.98％;其中,研发费用30.71亿元,占制药业务收入的

  10.62％,同比下降1.4pct。2)医疗器械与医学诊断业务实现营业收入43.23

  亿元,同比减少1.53％,主要由于新冠相关产品收入下降所致。分部利润-0.52

  亿元,同比增加亏损0.19亿元;利润端受损主要受诊断试剂带量采购的影响,

  价格承压,销售未达预期,以及联合营投资收益同比下降。3)医疗健康服务

  业务实现营业收入76.47亿元,同比增长14.61％;分部利润为-3.15亿元,同

  比减少亏损1.25亿元,主要由于持续打造重点专科建设,通过智慧医疗提升

  服务效率与服务质量,以及通过一体化运营提升运营效率。4)医药分销和零

  售业务,联营公司国药控股实现营业收入5845.08亿元、归母净利润70.50亿

  元,同比减少2.02％和22.14％。

   持续推进创新转型,创新药增长动能提升。2024年公司自主研发及许可引

  进的7个创新药/生物类似药共16项适应症、79个仿制药品种于境内外获批,

  4个创新药/生物类似药、81个仿制药品种于境内外申报上市;获临床试验批

  准的创新药/生物类似药项目共18项。2024年曲妥珠单抗美国上市,狂犬疫

  苗(Vero细胞)中国上市,阿达木单抗4项新增适应症中国获批,马来酸阿

  伐曲泊帕片第二项适应症中国获批,2024年9月注射用A型肉毒毒索(达希

  斐)中国获批上市,用于暂时性改善成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的

  中度至重度眉间纹。此外,2024年9月公司现金出资2700万美元受让Kite

  Pharma持有的复星凯瑞50％的股权,增持复星凯瑞股权至100％,复星凯瑞

  也将与KitePharma继续推进既有许可产品Axi-Cel(已上市产品"奕凯达")

  及Brexu-Cel(在研项目FKC889)在中国境内及香港、澳门的开发和商业化

  合作。

   # 盈利预测与评级

   公司上市产品丰富,抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步

  提升,公司持续布局大分子和小分子研发和引进,创新化和国际化为公司贡献

  新增量,同时复宏汉霖H股全流通预期提升创新药估值。我们预计2025-2027

  年公司营收443/479/516亿元,同比增速8％/8％6/8％,归母净利润33/39/47

  亿元,同比增速20％/19％6/18％,对应PE为20/17/14X,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游

  需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。