云天化(600096):磷肥及非肥业务毛利率同比提升,资产负债率继续下降,分红率再次提升

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营业收入615.37亿元（yoy-11%），归母净利润53.33亿元（yoy+18%），扣非后归母净利润51.90亿元（yoy+15%）。毛利率同比提升2.32pct至17.50%，财务费用率同比下滑0.23pct至0.79%。全年业绩增长主要得益于产品产销量增加、原材料成本下降、财务费用减少及子公司少数股权回购。

   2. 分红情况：公司2024年分红率为47.86%，对应股息率为6.1%。每10股派发现金红利14元（含税），合计派发约25.52亿元。

   3. 磷肥业务：全年磷肥销量464.25万吨（yoy-6%），销售均价3388元/吨（yoy+4%），毛利率37.93%（yoy+4.97pct）。磷矿高景气支撑盈利。

   4. 尿素业务：全年销量275.29万吨（yoy+11%），销售均价2043元/吨（yoy-12%），毛利率23.01%（yoy-10.20pct）。非肥业务毛利有所改善。

   5. 负债优化：资产负债率下滑至52.26%，同比减少5.87pct，负债结构持续优化。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.18亿元、57.52亿元和60.37亿元，对应EPS分别为3.01元、3.14元和3.29元。当前市值对应的PE分别为8X、8X和7X。维持增持评级。

  

   # 风险提示

   1. 磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；

   2. 减债进度低于预期，资产负债率上行；

   3. 期间费用大幅增长；

   4. 分红率下滑。

  

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