紫金矿业(601899):公司归母净利高增,重大项目稳步推进-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,公司2024年实现营业收入3,036.40亿元,同比增长3.49％;归母净利润320.51亿元,同比增长51.76％;扣非后归母净利316.93亿元,同比增长46.61％。

   点评:铜/金产量稳定增长,矿山积极降本增效产量方面,2024年公司全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌(铅)45万吨、矿产银436吨,其中矿产铜、矿产金分别同比增长约6万吨和6吨。产品价格方面,2024年公司矿山产铜精矿、矿山产金精矿单价(不含税)分别为56,342元/吨、504元/克,分别同比增长14.04％和33.20％。产品营业成本方面,在全球矿业成本普遍承压的情况下,公司积极降本增效,2024年铜精矿、金精矿产品的营业成本同比分别下降7.35％和10.48％。

   自主找矿勘探实现突破,重大项目建设稳步推进自主找矿勘探方面:2024年内,西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果(金)马诺诺锂矿东北部项目等实现增储;秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成,加纳大型在产Akyem金矿、藏格矿业控制权收购交割加速推进。截至2024年末,公司保有总资源量为铜11,037万吨、金3,973吨、锌(铅)1,298万吨、银31,836吨,锂(LCE)1,788万吨。项目建设方面:卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产,配套50万吨铜冶炼厂将于2025年第二季度建成;丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工,下部矿带及JM铜矿崩落法采矿前期工作提速;巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健;新疆萨瓦亚尔顿金矿超预期建成投产,罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建,黄金产能继续提升。

   公司规划2025年矿产铜、矿产金产量继续增长2025年公司主要产品产量计划:矿产铜115万吨,同比增长8万吨,主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡;矿产金85吨,同比增长12吨,主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡,海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等;其余品种的计划为,矿产锌(铅)44万吨、当量碳酸锂4万吨、矿产银450吨、矿产钼1万吨。

   # 盈利预测与评级

   我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力,将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下,考虑到金/铜价格变化幅度和公司生产计划,我们上调公司2025-2026年归母净利预测分别至399.89/447.97亿元,新增2027年归母净利预测为497.35亿元,EPS分别为1.50/1.69/1.87元/股;对应2025年PE为12.00X,低于可比公司的均值,维持公司的"增持"评级。

   # 风险提示

   地缘政治风险:全球秩序稳定性下降,经济下行风险加大,地缘政治紧张加剧,部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加,政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。

   产品价格风险:黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约,若波动较大将对公司经营产生影响。

   社区及社会关系风险:海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战,文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突,影响社区及社会关系构建。

   项目不及预期风险:新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期,或对公司营业收入造成一定影响。