金河生物(002688):金霉素业务稳健发展,疫苗助力新增长

#核心观点

   金霉素龙头企业,推进化药与疫苗双轮驱动。公司以兽用原料药为基础,逐

  步扩展业务边界,先后进入动物疫苗、环保科技领域,形成兽用化药与疫苗板

  块双轮驱动,环保与农产品加工板块配套辅助,各板块业务有机联动的新业务

  格局。2023年、24H1公司实现营收21.74亿元、10.65亿元,同比+2.42％、

  +3.22％,保持稳健增长。从业务结构来看,23年公司兽用化药业务收入占总

  营收的48.12％,同比+0.08pct,保持相对稳定;兽用生物制品业务占总营收

  的15.41％,同比-0.14pct。

  公司通过内生增长与外延并购相结合的方式,建立了国内外两个动物疫苗平

  台、四个研发中心,并与全球科研院所深度协作,持续优化工艺、带来更多创

  新产品,提升产品质量。此外,公司积极布局宠物业务,2024年在上海设立

  宠物分公司,现有6个化药产品和1个疫苗产品,其中驱虫药产品、狂犬疫苗

  已开始销售,猫四联、犬四联和马疫苗正在研发中,未来宠物板块将作为公司

  重点板块有序推进。

   兽用化学制品:产能翻倍,毛利率提升中。公司兽用化学药品业务收入呈现

  波动状态,2015-2023年CAGR为-1.26％。24H1营业收入为4.99亿元,同

  比+2.64％,保持增长趋势;毛利率为39.85％,同比+9.62pct,自2022年探

  底以来呈现恢复走势。24年10月新建六期工程建设项目投产后新增化药产能

  6万吨,公司饲用金霉素总产能提升至11.5万吨。1)从国内市场来看,公司

  对重点客户提供一对一的技术服务需求支持,并持续推进金霉素在规模化大型

  猪场的应用推广,以技术服务、价格策略深化规模化猪场覆盖,有效解决养殖

  端的痛点问题,市场占有率有所提升。公司羊用金霉素预混剂药号于2024年

  11月获批,2025年将大力推广,预计国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将

  带来超2万吨增量。2)从海外市场看,通过全球销售网络协同疫苗业务扩张,

  叠加原材料成本下行与工艺创新驱动的成本优势,美国市场产品销量稳步增

  加,市场份额持续扩大,加之产品价格的适度上调,公司海外市场24H1业绩

  表现突出,为后续市场的进-一步拓展奠定了基础。

  兽用生物制品:研发管线丰富,新品助力增长。公司兽用生物制品保持增长,

  24H1实现收入1.56亿元,同比+1.68％;毛利率为60.37％,同比-9.85pct,

  存在下游生猪养殖企业亏损而控制疫苗使用的影响;二级子公司杭州佑本 生产

  的猪用疫苗销售略低于上年同期。公司现有16个疫苗产品.上市销售,在研和

  申报文号的共有20余个产品。公司布病疫苗、圆环疫苗等具备独有优势,有

  望实现快速增长;新品猪伪狂犬灭活疫苗等助力公司业绩增厚。

   # 盈利预测与评级

   公司为金霉素龙头企业,随着公司化药产品渗透率的提升、疫苗

  产品逐步放量等,公司业绩可期。我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.24

  元、0.30元,对应PE为19倍、15倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   # 风险提示

   下游行业波动的风险,原材料、能源价格上涨的风险,研发的风险

  等。