海螺水泥(600585):产业链发力延伸,分红比例持续稳定-2024年报点评

# 核心观点

   1. 整体表现：公司2024年实现营收910.30亿元，同比-35.51%；归母净利润76.96亿元，同比-26.19%。四季度盈利能力显著好转，单季营收228.79亿元，同比-45.53%，但归母净利润24.98亿元，同比+42.27%。

   2. 四季度改善：水泥价格回升（全国42.5标号水泥均价同比+45元/吨），带动公司毛利率提升至28.1%。全年自产水泥熟料销量2.68亿吨，同比-6.05%，优于行业水平（全国产量同比-9.5%）。

   3. 吨价与成本：吨价格246元/吨，同比-28元/吨；吨成本187元/吨，同比-18元/吨，主要得益于燃料及动力费用下降。吨毛利为59元/吨，同比-10元/吨。

   4. 产业链延伸：骨料业务收入46.91亿元，同比+21.4%，毛利率46.9%；商混业务收入26.74亿元，同比+18.6%，毛利率10.0%。公司新增多个骨料和商品混凝土项目，收入占比持续提升。

   5. 国内外布局：积极拓展海外市场，海外收入46.77亿元，同比+0.13%，毛利率32.33%。国内需求疲软背景下，公司展现较强韧性。

   6. 分红承诺：计划未来三年（2025-2027年）现金分红及股份回购比例不低于净利润的50%，重视股东回报。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.71亿元、106.85亿元、116.43亿元，对应PE分别为13.0倍、12.0倍、11.1倍，PB分别为0.7倍、0.6倍、0.6倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动等。

  

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