海螺水泥(600585):4Q费用压制利润,25年利润有望持续修复

# 核心观点

   1. 全年收入与利润下滑：2024年海螺水泥收入同比下降35%至910亿元，归母净利润同比下降26%至77亿元，其中四季度收入同比大幅下降46%，但净利润同比增长42%至25亿元。业绩低于预期主要由于四季度减值和费用超预期。

   2. 市场份额提升：全年自产水泥熟料销量为2.68亿吨（同比下降6%），高于行业产量降幅（-9.5%）。吨均价同比下跌15%，但受益于煤炭成本下降，吨毛利保持稳定。四季度吨均价和吨毛利均环比显著改善。

   3. 费用上升影响利润：全年管理费用同比增长5%，导致吨净利同比下降10元至29元/吨。四季度吨费用同比增加7元，对利润形成压制。

   4. 现金流与资产负债表优异：公司经营性现金流保持较强，资本支出有所压缩，资产负债率仅为21%，维持净现金状态，并保持较高分红比例（约48%）。

   5. 未来盈利修复预期：预计2025年基建端需求回暖，行业供给协同改善，叠加煤价下跌，水泥吨成本有望下降，推动公司盈利持续修复。

  

   # 盈利预测与评级

   - 上调2025年净利润至108亿元（同比增长约40%），引入2026年净利润预测为112亿元。

   - 当前A股股价对应2025/26年PE分别为12.1x和11.7x，H股对应2024/25年PE分别为10.4x和9.9x。

   - 维持A/H股“跑赢行业”评级，目标价不变，隐含A股32%、H股23%的上行空间。

  

   # 风险提示

   需求恢复不及预期，行业价格竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。