汤臣倍健(300146):短期承压,蓄势破局-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：公司2024年实现总收入68.38亿元（同比下降27.30%），归母净利润6.53亿元（同比下降62.62%），扣非归母净利润6.26亿元（同比下降60.78%）。2024Q4收入11.05亿元（同比下降31.99%），归母净利润-2.16亿元，扣非归母净利润-1.81亿元。

   2. 核心产品与渠道表现：

   - 主品牌、健力多、Life-Space国内、LSG境外及其他品牌收入分别下降30.79%、31.51%、29.38%、11.80%和20.55%。

   - 线上线下收入均下滑，线上收入33.63亿元（同比下降25.35%），线下收入34.18亿元（同比下降29.79%）。

   - 境内线下渠道受医保改革和购买力影响，销售收入下降；境内收入整体下降28.16%，主要由于蛋白粉、氨糖等产品销售减少。

   3. 费用与利润率：毛利率为66.69%（同比下降2.20个百分点），归母净利率为9.55%（同比下降9.02个百分点）。销售费用率和管理费用率分别提升至44.33%和8.15%，投资收益减少等因素影响了利润率。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.61亿元、10.02亿元和11.24亿元，增速分别为31.87%、16.38%和12.19%，对应PE分别为24X、20X和18X（市值204亿元），维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

  

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