江化微(603078):Q4业绩环比承压,期待镇江高端产能在半导体领域持续放量

# 核心观点

   1. 公司2024年业绩表现：全年实现营收10.99亿元（YoY+7%），归母净利润0.99亿元（YoY-6%），扣非归母净利润0.92亿元（YoY-10%）。其中，24Q4单季度营收2.79亿元（YoY+8%，QoQ-7%），归母净利润0.12亿元（YoY+84%，QoQ-58%），扣非归母净利润0.07亿元（YoY+23%，QoQ-77%）。单季度业绩不及预期，毛利率和净利率环比承压。

   2. 产品量升价跌：24Q4公司超净高纯试剂销量增长但均价下降，光刻胶配套试剂销量增长但均价亦有下滑，叠加年底费用影响，导致业绩环比承压。

   3. 产能利用率与基地表现：江阴基地仍是主要业绩来源，四川和镇江基地产能利用率逐步提升，但镇江二期项目仍处于亏损状态。分行业看，半导体芯片领域营收增速最快（YoY+16.8%），显示面板领域稳定增长（YoY+5.5%），太阳能电池领域表现疲软（YoY-36.5%）。

  

   # 盈利预测与评级

   假设条件：

   1. 销量：2025-2027年超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量增速均为20%。

   2. 价格：超净高纯试剂均价维持在0.67万元/吨，光刻胶配套试剂均价维持在1.1万元/吨。

   3. 毛利率：产能负荷提升带动毛利率稳中有增，2025-2027年超净高纯试剂毛利率分别为25.5%、26%、26.5%，光刻胶配套试剂毛利率分别为26.5%、27%、27.5%。

   盈利预测：

   - 2025年归母净利润1.20亿元（下调），对应PE为56X；

   - 2026年归母净利润1.64亿元（下调），对应PE为41X；

   - 2027年归母净利润2.18亿元，对应PE为31X。

   评级：维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   1. 新产能释放及下游验证导入不及预期。

   2. 原材料价格大幅波动。

   3. 下游需求恢复不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。