百济神州(688235):迈向全球,破茧成蝶-公司研究报告

# 核心观点

   1. 百济神州是中国创新药出海龙头，专注于肿瘤治疗领域的创新疗法开发和商业化，目前拥有3款自主研发并获批上市的核心药物（百悦泽、百泽安、百汇泽），以及14款授权许可的商业化产品。

   2. 公司预计2025年实现GAAP经营利润转正，并在2024年实现产品收入同比增长74.1%至269.94亿元，亏损逐步收窄。自研药物百悦泽（泽布替尼）和百泽安（替雷利珠单抗）是收入增长的核心驱动力。

   3. 公司在血液瘤领域持续深化布局，通过BTK抑制剂（泽布替尼）、BCL-2抑制剂（sonrotoclax）和BTK CDAC等差异化产品组合，巩固其在全球CLL/SLL市场的领导地位，并计划在未来两年内推动多项临床试验的进展。

   4. 管线催化丰富，2025年及以后有多项关键临床数据读出，包括泽布替尼针对初治MCL患者的中期PFS分析、sonrotoclax的全球和中国二期数据等。

  

   # 盈利预测与评级

   1. 收入预测：预计2024-26年公司营收分别为272.14亿元、360.68亿元和433.85亿元，同比增速分别为56.2%、32.5%和20.3%。

   2. 净利润预测：预计2024-26年归母净利润分别为-49.79亿元、2.98亿元和27.86亿元，逐步实现扭亏为盈。

   3. 评级与估值：基于永续增长率3.44%-3.56%和WACC值4.43%-4.55%，公司合理价值区间为230.29-293.95元/股，对应“优于大市”评级。

  

   # 风险提示

   研发不及预期风险，监管要求变化风险，产品销售不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。