国药股份(600511):净利润低于预期,麻药领域业务进一步纵向延伸

# 核心观点

   1. 业绩表现：国药股份2024年收入为505.97亿元人民币，同比增长1.81%；归母净利润为20.00亿元，同比下降6.80%，低于预期，主要由于部分子公司核心业务价格下滑。

   2. 主营业务情况：母公司收入增长3.22%至218.08亿元，毛利率下降0.59个百分点至7.87%；销售费用率和管理费用率分别上升2.15和0.80个百分点。

   3. 核心联营公司表现：宜昌人福收入同比增长7.97%，净利润增长11.30%，公司在麻药领域进一步纵向延伸，扩展至特药业务。

   4. 子公司情况：国瑞药业净利润下滑63.61%，主要由于部分品种价格及销量下降；商业子公司中，国控北京保持平稳增长，但其他部分子公司承压，受集采降价影响较大。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年EPS预测下调至2.82元人民币，同比增长6.5%；首次引入2026年EPS预测为3.01元人民币，同比增长6.5%。

   - 当前股价对应2025年/2026年市盈率为10.7倍/10.0倍。

   - 维持“跑赢行业”评级，下调目标价至38.0元人民币，对应2025年/2026年市盈率分别为13.5倍/12.6倍，上行空间为25.9%。

  

   # 风险提示

   带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。

  

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