恒立液压(601100):勇立潮头,线性驱动再造新恒立

# 核心观点

   国内液压件龙头,天时地利人和成就五年14倍

  公司深耕高端传动领域,历经30余年发展,主营产品完成了从挖机油缸到

  挖机泵阀、非挖液压件再到丝杠、电动缸的跨越。公司是伴随国内两轮挖机

  景气周期成长起来的液压件龙头企业,2008-2011年挖机油缸份额快速提

  升,2011-2015年行业下行期逆势投入泵阀研发并建厂;2016-2020年行业

  上行期泵阀持续放量实现国产替代、公司实现业绩和估值的"戴维斯双击’

  16-21年初股价涨幅超过14倍。

   前瞻布局线性驱动器,有望受益于人形机器人产业趋势

  丝杠是.人形机器人线性关节的核心零部件,特斯拉Optimus使用丝杠的关

  节包括手臂、腿部、腰部和灵巧手。丝杠目前是特斯拉人形机器人硬件的第

  -大成本来源、约占整机成本的30％,降本需求最为迫切。行星滚柱丝杠

  具有抗冲击性强、高负载、长寿命等优势,特斯拉引领行业规模降本趋势下

  国内更多厂商有望采用直线关节方案,目前国内多家厂商已开始小批量试

  用丝杠。公司2021年募资14亿元布局线性执行器项目,目前已完成厂～房

  和部分产线建设,并已实现小批量生产和销售,未来有望受益于人形机器人

  产业趋势及工业母机国产替代趋势。

   国内挖机需求有望回暖,海外市场开拓进展顺利

  据工程机械工业协会数据,2025年1-2月挖机累计销量3.18万台,同比增

  长27.2％,其中国内销量1.70万台,同比增长51.4％,出口销量1.47万

  台,同比增长7.4％。展望2025年挖机市场,在房地产止跌回稳、基建与

  采矿业投资加速、大规模设备更新政策发力等外部因素,叠加小挖更新周期

  需求攀升、二手挖机出口增长刺激国内需求等内驱作用"下,2025年国内挖

  机销量有望回暖,公司主业有望迎来修复。此外,公司积极开拓海外市场,

  持续推进海外产能布局,墨西哥工厂部分产线已进行试生产,未来北美市场

  有望持续贡献业绩增量。

   非挖板块稳健增长,多元化战略成效显著

  2024年上半年,公司共销售重型装备非标准油缸13.89万支,同比增长

  21.53％,其中,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、

  风电光伏新能源用油缸等增速较快;非挖泵阀实现快速增长,同比增长

  24.3％。紧凑液压销量保持高速增长,进-步扩大了在高空作业平台、挖机、

  装载机及农业机械等行业的国内市场份额,国外已实现批量供货。

   # 盈利预测与评级

   预计公司2024-26年实现营收97.93亿元、114.20亿元、136.07亿元,归

  母净利润24.79亿元、29.96亿元、35.93亿元,当前股价对应市盈率为

  45.1X/37.3X/31.1X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   # 风险提示

   工程机械景气度不及预期、原材料价格波动风险、客户拓展不及预期、新品

  研发不及预期、汇率波动风险