汤臣倍健(300146):24年经营承压,期待变革显效-年报点评

# 核心观点

   1. 2024年经营承压：汤臣倍健2024年营收68.4亿元（同比-27.3%），归母净利润6.5亿元（同比-62.6%），扣非净利润6.3亿元（同比-24.7%）。其中，第四季度营收11.0亿元（同比-32.0%），归母净利润-2.2亿元（2023年同期为-1.5亿元）。

   2. 主品牌及大单品表现疲软：主品牌“汤臣倍健”营收37.4亿元（同比-30.8%），大单品健力多营收8.1亿元（同比-31.5%）；益生菌品类受电商流量分散及白牌冲击，Life-Space境内营收3.1亿元（同比-29.4%）。

   3. 渠道结构变化：线上/线下营收分别为33.63亿元和34.18亿元，同比分别下降25.4%和29.8%，线下渠道受线上分流影响较大。

   4. 毛利率与净利率承压：2024年毛利率为66.7%（同比-2.2pct），净利率为9.5%（同比-9.0pct）。费用端，销售费用率和管理费用率分别上升3.3pct和2.9pct至44.3%和8.1%。

   5. 未来展望：公司计划通过线上线下SKU差异化、库存优化等措施改善经营，预计2025年逐步恢复。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2026年EPS下调至0.51/0.59元（较前次-39%/-39%），引入2027年EPS为0.69元。

   - 目标价定为14.28元（对应2025年28倍PE）。

   - 投资评级维持“买入”。

  

   # 风险提示

   原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。