牧原股份(002714):2024年生猪出栏高增,成本下降显著

事件公司披露2024年报,实现营收1379.47亿元,同比增长24.43％;归母净利润178.81亿元,同比扭亏为盈。拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元(含税)。

   猪价回升叠加成本改善,公司利润率提升2024年公司销售毛利率为19.05％(同比+15.94pcts),销售净利率为13.72％(同比+17.48pcts),利润显著改善主要受益于生猪价格回升及养殖成本优化。费用方面,公司2024年销售/管理/研发/财务费用分别为10.96/33.32/17.47/29.75亿元,同比分别+11.50％/-14.05％/+5.40％/-2.58％。

   成本下降符合预期,2025年出栏或高增公司2024年生猪销量7160万头(同比+12.2％),其中商品猪6547.7万头,仔猪565.9万头,种猪46.5万头。公司不断强化生猪养殖的成本管理能力,2024年底公司生猪养殖完全成本已降至13元/kg左右,全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右,较2023年下降明显。截至2024年12月底,公司能繁母猪存栏为351.2万头,已有养殖产能约8100万头/年。2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头,仔猪800万头-1200万头。

   屠宰业务效率提升,后续有望扭亏为盈公司2024年屠宰生猪1252.44万头(同比-5.6％),销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。得益于公司持续优化客户结构与产品结构,2024年该板块毛利率1.03％(同比+0.86pct),并且12月份已经实现单月盈利。截至2024年底,公司投产屠宰产能2900万头/年。我们预计公司2025年将继续提升屠宰业务经营效率,进而实现板块盈利能力的提升。

   龙头优势显著,维持"买入"评级考虑2025年猪价或低于2024全年,我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1434.91/1497.96/1961.42亿元,同比分别+4.02％/+4.39％/+30.94％,归母净利润分别为180.61/168.34/248.65亿元,同比分别+1.01％/-6.79％/+47.70％,EPS分别为3.31/3.08/4.55元/股。公司为行业龙头,出栏兑现度高且成本管控能力强,维持"买入"评级。

   风险提示:疫病风险,生猪价格长期处低位风险,原材料价格波动风险。