节能国祯(300388):运营韧性凸显,24年经营现金流同增78％-年报点评

节能国祯发布年报,2024年实现营收38.37亿元(yoy-7.04％),归母净利3.67亿元(yoy-6.54％),扣非净利3.66亿元(yoy+6.14％),主要原因是工程类业务收入下滑、资产减值和债务重组损失致投资收益为负。Q4实现营收11.08亿元(yoy-17.93％,qoq+34.47％),归母净利1.08亿元(yoy-22.40％,qoq+65.77％)。我们认为公司数字化、智能化、精细化管控水平持续提升,经营现金流大幅增加,融资成本得到有效控制,将为高质量发展奠定良好基础,维持"增持"评级。

   运营韧性凸显,建设AI低碳智慧水厂分业务类型看,2024年公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为24.55/11.74/1.97亿元,同比+1.6/-24.6/+38.9％,收入占比分别为64.0/30.6/5.1％。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/15.6/24.0％,同比-0.3/+3.0/-5.6个百分点。2024年公司加大污水厂低碳化建设资金投入,完成亳州城南厂光伏二期建设,在涡阳城东厂引入EMC模式完成100/215kw储能建设,对小仓房、胡大郢、长沙、亳州等10座厂开展智能AI控制EMC推广工作,进一步提升事业部数字化、智能化、精细化管控水平。

   2024年经营现金流同比+78％,综合融资成本降至3％2024年公司新增工程类项目合同额14.45亿元,新增运营类项目5.4亿元,稳步推进海外业务布局,与中地海外集团加深合作,作为联合体成员方签约第三个埃塞项目——埃塞俄比亚东区污水处理厂DBO项目,并中标埃塞KF污水处理厂工程项目,不断提升海外市场占有率。2024年公司经营现金流7.45亿元,同比+78％,综合融资成本降至3％。有效推进两金压降工作,2024年成功压降两年期以上应收款项约8000万。

   目标PE14.2倍,目标价7.95元根据订单情况和市场环境,下调工程类收入预测,我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.56、0.59、0.62元(2025-2026年下调幅度16％、19％)。

   可比公司25年Wind一致预期PE均值为14.2倍,给予公司25年14.2倍PE,目标价7.95元(前值6.01元)。

   风险提示:环境工程新增订单不及预期,运营费回收情况恶化,中节能协同效应不及预期。