牧原股份(002714):24年高质量收官,25年成长有望延续

牧原股份发布年报,2024年实现营收1379亿元(yoy+24％),归母净利179亿元(yoy+519％)。其中Q4实现营收412亿元(yoy+48％,qoq+3％),归母净利74亿元(yoy+406％,qoq-23％)。业绩表现符合市场预期。公司2024年养猪持续增出栏降成本、生猪头均盈利约259元,屠宰经营持续改善、年底已实现单月盈利;2024年高分红回报股东、股息率约3.66％。公司目标2025年出栏商品猪7200～7800万头(同比+10％～19％)、仔猪800～1200万头(同比+41％～112％),我们预计公司养殖成本有望持续改善。

   维持"买入"评级。

   2024年养猪增出栏降成本,屠宰逐步扭亏养殖端,2024年公司销售生猪7160万头、同比+12％,其中商品猪6548万头。受益于猪价上涨+公司降本效果明显,2024年牧原生猪头均盈利约259元(行业平均约170元),我们估算育肥完全成本约14元/公斤。Q4出栏生猪2146万头,同比+28％、环比+21％,猪价虽在Q4环比略有下滑,但公司育肥完全成本亦明显改善至约13.2元/公斤,支撑公司生猪头均盈利维持在349元的高位(行业平均约218元)。屠宰端,2024年公司屠宰生猪1278万头、同比小幅减少,但公司持续优化客户结构与产品结构、提升运营质量,头均亏损下降至50元左右,并在2024年12月实现单月盈利。

   年底延续高分红回报股东,2025年或延续高质量成长公司同步公告了2024年度利润分配方案及2025年中期分红规划。2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元、分红总额31亿元,叠加前三季度已分红45亿元、2024年度股份回购金额10亿元,2024年度公司现金分红和股份回购总额达86亿元、占2024年净利润的45％,股息率约3.66％。同时,公司提出了2025年预计出栏商品猪7200～7800万头(同比+10％～19％)、仔猪800～1200万头(同比+41％～112％)的目标,考虑到公司的养殖成绩、管理水平等仍处于持续提升过程中,我们预计公司2025年养殖成本或延续明显改善,2025年或延续高质量成长。

   目标价51.3元,维持"买入"评级我们维持公司2025/26年盈利预测并新增2027年预测,预计公司2025/26/27年归母净利润为142/135/431亿元,对应BVPS14.37/16.33/23.72元。参考可比公司2025年Wind一致预期2.3xPB,考虑到公司延续高分红+高质量成长,给予公司2025年3.5xPB,维持目标价51.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:出栏量不及预期、猪价表现不及预期,突发大规模动物疫病等。