平安银行(000001):零售转型持续深化,负债成本改善提速

业绩同比承压:公司2024年实现归母净利润445.08亿元,同比-4.2％,增速较1-3Q24-4.4pct,其中4Q24单季度归母净利润47.79亿元,同比-29.9％。

   零售转型持续深化,对公业务支撑利润:1)内外部因素综合影响下,利息收入压力仍大。规模方面,2024年生息资产规模维持平稳增长,贡献业绩4.3pct;价格方面,2024年市场利率中枢下行,贷款收益率承压,叠加公司内部主动调整资产结构,2024年净息差拖累公司业绩25.1pct。2)其他非息收入贡献业绩。公司较好把握债市行情,投资损益增速亮眼,驱动公司其他非息收入贡献业绩9.3pct。

   规模增长放缓,企业端支撑信贷。2024年末资产、负债分别为5.77万亿元、5.27万亿元,同比+3.3％、+3.1％,增速均较3Q24末-0.9pct。贷款方面,零售端持续压降,企业端支撑规模。公司2024年末发放贷款及垫款共3.29万亿元,同比-0.8％。企业贷款余额1.42万亿元,同比+17.0％,在全部贷款中的占比提升至42.1％,支撑了贷款规模。零售贷款方面,继续主动压降高风险资产,零售贷款规模同比-10.6％至1.77万亿元,在全部贷款中占比降至52.4％,其中优质资产住房按揭贷款规模持续提升至3261亿元。

   息差持续下行,负债成本优化。银行让利实体经济导向下,公司2024年净息差1.87％,同比2023年-51bp。1)环比来看,4Q24负债成本优化提速。4Q24公司净息差收窄17bp,幅度环比走扩,主要系政策组合拳落地公司贷款收益率单季下行45bp所致。但从负债端来看,4Q24公司存款成本率下降12bp,维持较高的降幅,同时已发行债务证券、同业及其他业务成本率分别优化10bp、16bp,降幅明显,驱动公司计息负债成本率下降13bp,优化幅度超过前两个季度。2)展望2025,净息差仍有压力,但降幅有望收窄。2025年货币政策基调为适度宽松,息差方面仍有压力。存款方面挂牌利率有望继续调降,尽管存款重定价节奏慢于贷款,但结合过往多轮存款挂牌利率调降和公司存款成本管控效果显现,公司息差降幅有望收窄。

   投资建议:公司顺应外部环境变化,扩大中低风险客群占比,中长期业务基本盘有支撑。随系列促消费政策持续发力,有望支撑居民收入预期改善,公司零售业务有望受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长-0.4％、2.8％、3.5％,对应2025-2027年PB估值0.48倍、0.45倍、0.42倍。给予增持评级

   风险提示:经济复苏不及预期,政策力度不及预期,资产质量波动。