招商蛇口(001979):充分计提减值,轻装上阵

# 核心观点

   1. 营收增长但净利润下滑：2024年实现营收1789.5亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.4亿元，同比下滑36.09%，主要由于结算毛利率下降及计提减值规模增加。

   2. 计提减值影响显著：存货减值和信用减值损失合计达60.3亿元，同比增长150%。

   3. 资产运营与物管业务增长：期内资产运营收入71亿元，同比增长20.5%；物管收入154亿元，同比增长2.1%。

   4. REITs平台发展：成功搭建产业园区、租赁住房和集中商业三大业态的REITs平台，管理资产约59万方，期内收入8.13亿元。

   5. 销售收缩背景下拿地重质轻量：全年销售额2193.0亿元，同比下滑25.3%；拿地金额486亿元，拿地强度22%，聚焦核心城市和一线城市。

   6. 融资优势显著：新增公开市场融资324.3亿元，综合成本2.99%，同比下降48BP。

   7. 回购彰显诚意：计划回购3.51-7.02亿元股份，已回购金额占总股本比例达0.155%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.53元和0.62元；BVPS分别为12.52元、12.85元和13.28元。维持“买入”评级，目标价调整至12.52元（前值为13.20元）。

  

   # 风险提示

   行业政策风险，销售下行风险。

  

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