招商蛇口(001979):销售稳健现金充裕,减值计提影响短期业绩

# 核心观点

   3月17日,公司发布2024年年报:全年实现营业收入1789.48亿元,同比+2.25％;实现归母净利润40.39亿元,同比-36.09％;基本每股收益0.37元,同比-43.08％;

   公司拟每股派发现金红利0.19元(含税)。

   营收同比增长,利润改善可期2024年,公司实现营业收入1789.48亿元,同比+2.25％;毛利率为14.61％,同比-1.28pct;归母净利润为40.39亿元,同比-36.09％。公司营收增长但利润下滑,主要是由于结转项目毛利率下降以及房地产项目减值同比增长。2024年公司计提资产减值损失及信用减值损失共60.34亿元,2023年共计提24.17亿元。我们认为,公司项目结转结构或持续优化,带动业绩逐步改善。

   销售稳居前列,优质土储充足公司销售稳居行业前5名,根据克而瑞数据,2024年公司实现销售金额2193亿元,同比-25.31％,好于TOP100房企平均水平(-30.30％)。公司坚持区域聚焦、以销定投的投资策略,2024年总拿地建面为225万平方米,总拿地金额为486亿元。

   2024年公司投资金额90％以上位于"核心十城",59％位于一线城市。

   财务结构稳健,分红回购积极2024年公司经营活动现金流量净额319.64亿元,同比+1.69％,年末货币资金达1003.51亿元,同比+13.66％。"三道红线"始终处于绿档,剔除预收账款的资产负债率为62.37％,净负债率为55.85％,现金短债比为1.59。2024年末,公司综合融资成本为2.99％,较年初降低48BP。2024年拟现金分红17.50亿元,同时积极回购,全年累计回购0.67亿元,现金分红与回购金额合计占归母净利润的45％。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1880.92/1981.17/2094.46亿元,同比分别+5.11％/+5.33％/+5.72％;归母净利润分别为49.09/54.45/61.23亿元,同比分别+21.56％/+10.91％/+12.46％。EPS分别为0.54/0.60/0.68元/股,3年CAGR为14.88％。公司销售稳居前列,优质土储充足,融资渠道畅通,业绩有望持续改善,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   政策落地不及预期;市场修复不及预期;市场竞争加剧