天虹股份(002419):购百超市调改升级,线上业务稳步推进-公司年报点评

天虹股份发布2024年报。全年实现收入117.86亿元,同比下降2.49％;归母净利润0.77亿元,同比下降66.16％;扣非归母净利润0.14亿元,同比下降89.13％。摊薄EPS为0.07元;加权平均净资产收益率1.86％,经营性现金流净额19.73亿元,同比下降28.16％。分红预案:拟每10股派0.6元(含税)。

   简评及投资建议。

   1、公司2024年销售额358亿元,同比下降1.8％;收入117.86亿元,同比下降2.49％,归母净利润0.77亿元,同比下降66.16％,经调整EBITDA6.23亿元,同比下降28.84％。其中,4Q收入27.39亿元,同比下降3.37％。

   (A)分业态,购物中心业态转型升级效果显现,盈利能力稳步提升;超市商品结构调整,毛利率有所下滑。(1)购物中心:2024年销售额150亿元同比增长5.52％,收入21.7亿元同比增长6.81％;可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各1.55％/2.69％/109.05％。(2)百货:2024年销售额114亿元同比下降9.85％,收入20.5亿元同比下降9.50％;可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各-7.99％/-7.92％/-11.77％。(3)超市:2024年销售额85亿元同比下降3.25％,收入74.1亿元同比下降2.75％;可比店营业收入/利润总额同比变动各-1.04％/-24.05％,毛利率下降1.48pct至22.26％,超市可比店毛利率下降主因加大调整商品结构力度。

   (B)分地区,华中区增速较优。2024年,华南区收入75亿元同比下降3.36％,占比63.2％,华中区收入27亿元同比增长5.76％,占比22.7％;华东区收入6亿元同比下降5.77％,占比5.05％;东南区收入5.5亿元同比下降8.29％,占比4.66％;北京收入2.3亿元同比增长4.74％,占比1.95％。

   (C)分品类,超市业态生鲜熟相关收入增长,购百业态餐饮相关收入增长。

   2024年超市业态品类中生鲜熟相关收入增长,生鲜熟类收入同比增长2.83％至32亿元,包装食品类收入同比下降5.43％至29.7亿元,日用品类收入同比下降7.01％至12.8亿元,收入占比分别为27.2％、25.2％、10.9％。购百业态餐饮相关收入增长,百货零售类同比下降8.88％至24.1亿元,餐饮配套类收入同比增长12.85％至16.4亿元,收入占比分别为20.5％、13.9％。

   2、稳中求进,优化门店网络。2024年公司新开5家大店,关闭1家百货、5家独立超市和1家前置仓。截至2024年末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计7省/市的35个城市,共经营购物中心45家(含加盟5家)、百货59家(含加盟1家)、超市110家(含独立超市23家),面积合计逾478万平方米,门店结构持续优化。

   2024年新签2个项目,续约6个项目。截至2024年末,公司已签约待开业的储备项目共计5个,面积合计约26.9万平方米。其中,购物中心项目3个,面积约26.23万平方米;独立超市项目2个,面积约0.66万平方米。

   3、2024年归母净利润下降66.16％至0.77亿元。2023年公司关闭长期亏损门店确认使用权资产处置收益、闭店损失等合计影响归母净利润增加约1亿元。2024年经调整EBITDA下降28.84％至6.23亿元。2024年公允价值变动净收益2525万元,资产减值损失979万元,信用减值损失556万元,资产处置收益4773万元,其他收益2248万元。

   4、2024年重点业务进展:(1)购百转型升级,19家重点门店销售额106亿元占比31％。

   购物中心业态聚焦商品力的提升,重点突破并引进高化国际名品、黑珍珠餐厅、米其林主力品牌、首店/旗舰店等高端品牌217个,并通过调改优化门店空间,有效提高出租率,实现整体销售额同比增长5.52％。百货业态稳步向社区生活中心转型,因地制宜推进街区化打造,增强顾客服务和体验,部分转型门店客流和销售提升明显,但整体销售额同比仍下降9.85％。(2)超市品牌升级,打造sp@ce3.0首店。持续整合全国供应链,围绕民生、品质两大方向开发50个大单品,大单品销售额同比增长48％;自有品牌销售额同比增长11％,3R销售额同比增长7％,超市到家客单量同比提升2.3％。(3)线上和ToB业务稳步推进。线上商品销售及数字化服务收入GMV54.4亿元,与去年持平。数字化会员数约5099万,同比增长8.3％;推进数智创新,提升会员经营智能化、自动化,全年消费会员人数同比增长1.1％。

   更新盈利预测与估值。预计公司2025-2027年收入116亿元、117亿元、118亿元,同比增长-1.5％、1.0％、0.4％;归母净利润1.23亿元、1.81亿元、2.34亿元,EPS各0.11元、0.15元、0.20元,同比增长60.3％、47.1％、29.5％。

   我们考虑到公司作为零售龙头,是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业,具有推进行业整合的能力与机会,给以2025年0.6-0.7倍PS,对应合理市值区间70-81亿元,对应合理价值区间为5.96-6.95元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。