平安银行(000001):对公补位,其他非息高增-深度研究

平安银行发布2024年度报告,我们点评如下:2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-10.9％、-10.8％、-4.2％,增速较24Q1-3分别变动+1.65pct、+2.86pct、-4.43pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献,净息差收窄为主要拖累;24Q4单季来看,其他非息高增为主要正贡献,净息差、拨备计提形成拖累。

   亮点:(1)业务调整持续,对公积极补位。24年末贷款规模同比减少1.0％,其中零售高风险贷款持续压降,零售贷款同比下降10.6％,主要压降产品为消费贷706亿元、信用卡834亿元以及经营贷791亿元。对公端积极补位,24年末对公贷款同比增长17.0％。(2)其他非息高增,债券浮盈兑现贡献较大。24年受益于债牛行情,公司其他非息同比增长68.7％,其中投资收益同比增长53.3％,占比84.4％,公允价值变动同比多增27.5亿元,占比10.6％。往后看,财政发力背景下经济复苏可期,特别是年初以来金融、经济数据均拐头向上,预计25年债市投资收益将明显收敛,关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。

   关注:(1)资产结构调整背景下,净息差持续承压。24A净息差1.87％,同比收窄51bp。资产端,受市场变化、主动调整资产结构等因素影响,24A生息资产收益率同比下降61bp。负债端,公司加强高成本存款产品管控,促进低成本结算资金沉淀,计息负债成本率同比下降13bp。展望2025年,预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续,净息差下行幅度有望收窄。(2)零售不良率环比下行,对公不良率环比上行。24年末不良贷款率1.06％,同比环比均持平。零售不良率1.39％,较24Q3末/23年末分别变动-4bp、+2bp,按揭、经营贷不良率环比上升3bp、19bp,消费贷、信用卡不良率环比下降11bp、14bp。对公不良率0.70％,较24Q3末/23年末分别变动+4bp、+7bp,预计主要是制造业和房地产业风险暴露,不良率分别较年初上行47bp、36bp。24年末关注贷款率1.93％,较24Q3末/23年末分别变动-4bp、+18bp;逾期率1.52％,较24Q3末/23年末分别变动-3bp、+9bp;测算24A不良净生成率2.37％,同比上升10bp。24年末拨备覆盖率250.71％。

   盈利预测与投资建议:当前为平安银行转型期,虽零售增长放缓、收益率下降,但长期来看风险偏好调整有利于经营可持续。预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67％/3.00％,EPS分别为2.16/2.23元/股,当前股价对应25/26年PE分别为5.54X/5.36X,对应25/26年PB分别为0.51X/0.47X,维持公司合理价值17.91元/股,对应25年PB估值约0.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)利率大幅波动;(2)资产质量恶化;(3)存款成本上升。