平安银行(000001):转型仍在途,等待再出发-年报点评

平安银行披露2024年度报告。24A营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-10.9％、-2.9％、-4.2％,增速分别较24Q1～3变动+1.65pct、+2.86pct、-4.43pct,营收、PPOP增速稳步回升,归母净利润增速下降。累计业绩驱动上,规模、中收、其他非息、拨备计提、成本收入比、有效税率形成正贡献,但从单季度业绩驱动来看,24Q4单季度规模、中收、其他非息保持正贡献,其他收支正贡献提升,但规模增幅进一步收敛,拨备计提和有效税率形成大幅负贡献,也是24Q4净利润增速下滑的主要拖累因素。

   核心观点:

   亮点:(1)零售信贷结构优化,对公继续支持实体。2024年贷款同比增长-0.98％,主要是零售贷款同比减少10.65％,公司主动优化零售贷款客群和资产结构,压降高风险资产,加大核销力度,虽总体规模下降,但结构进一步优化,住房按揭、持证抵押等优质业务占比提升,高风险贷款占比继续下降,资产质量有所改善,24Q4末,零售贷款不良率1.39％,环比回落4bp,其中信用卡贷款不良率已连续三个季度保持环比回落。对公端,业务发展基础有所夯实,24年对公一般贷款同比增长17％,结构上,积极支持实体,持续加大对先进制造业、绿色金融、科技金融、普惠金融、基础设施、乡村振兴等重点领域的融资支持力度,规模高增的同时,不良率保持在0.79％的低位。(2)其他非息高增。公司24Q4营收和PPOP增速环比回升,其他非息形成较大贡献。24年其他非息收入同比增长69％,24Q4单季度同比增长123％,核心增量收益来自交易户浮盈,24年全年同比多增约97亿,另外FVOCI和AC卖出差价收益同比多增22亿。截至2024年末,公司其他综合收益中FVOCI未实现损益规模为23亿,占24年全年归母净利润的5％。更多详细图表见正文。

   关注:(1)测算24Q4单季度息差环比收窄较多。24年息差1.87％,较24Q1～3回落6bp,根据我们测算,24Q4单季度息差环比收窄22bp,计息负债成本率继续改善,但生息资产收益率下降更多,高风险资产压降形成的资产收益率下降趋势持续,且降幅快于二三季度,显示四季度高风险资产处置力度较大。(2)不良稳定,但前瞻性指标波动。24Q4末不良率1.06％,环比持平,保持稳健;24Q4末关注率1.93％,环比回落4bp,较24Q2末上升8bp,逾期率1.81％,较24Q2末上升9bp,公司披露24年不良生成率1.80％,较上半年上升11bp,从关注率来看,前瞻性指标24Q4虽边际略有改善,后续仍待观察。24Q4末拨备覆盖率250.71％,环比下降0.48pct,24Q4公司拨备计提力度加大,拨备安全垫依旧夯实。

   投资建议:当前平安银行正处转型阵痛期,虽零售端规模仍在压降、收益率下行,但风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性,柳暗花明后基本面反转可期。公司2024年全年以每10股派发现金股利人民币6.08元(含税),分红率27％,目前公司规模扩张明显放缓,资本消耗偏慢,分红持续性有保障,其最新收盘价对应动态股息率5.4％,配置价值仍在。

   风险提示:经济下行超预期;宏观政策力度不及预期;存款竞争加剧。