得邦照明(603303):业务仍承压,分红超预期

2024年业绩低于我们预期公司公布2024年业绩:1)2024年营收44.31亿元,同比-5.7％,归母净利润3.47亿元,同比-7.5％,扣非后归母净利润2.99亿元,同比+0.8％。

   2)4Q24营收11.40亿元,同比+8.2％,归母净利润0.89亿元,同比-9.0％,扣非后归母净利润0.63亿元,同比+22.1％。公司业绩低于我们预期,主要由于2024年通用照明和车载业务均有承压。3)此外公司公布利润分配方案,拟合计派发现金股利3.46亿元,分红率99.7％。

   发展趋势通用照明出口承压。1)公司通用照明业务占收入比重超80％,以出口ODM为主。2024年海外需求恢复较慢、国内照明出口表现疲软,据海关总署数据,1Q/2Q/3Q/4Q24国内灯具照明装置及零件出口额分别同比持平/-5％/-9％/+1％。2)照明出口竞争仍较激烈,公司积极调整产品结构和策略,2024年通用照明业务均价基本企稳;但由于主动缩减了部分外汇高风险地区的业务,导致照明产品销量下滑,综合影响下2024年通用照明收入同比-5％。

   车载业务出货受短期因素扰动。1)车载业务作为公司第二成长曲线,2024年积极拓展新客户、现有定点稳步推进。但受到部分定点量产推迟影响,2024年车载业务收入5.96亿元,同比-4％,其中我们估计汽车电子件表现好于结构件业务,但整体增速相比2022-2023年有一定下滑。我们预计随着量产节奏恢复,后续车载业务仍具备较强的增长潜力。2)2024年公司在车载业务软硬件研发、客户开拓上继续发力,年度新增定点总额创新高,且在发光总成上取得突破,获得零跑汽车战略合作。

   财务分析:1)2024年公司整体毛利率19.2％,同比-0.1ppt,受益内部降本增效,整体毛利率基本稳定;分业务看,通用照明/车载业务2024年毛利率分别同比+0.5/-3.5ppt。2)公司持续加大海外本土服务力度,相关投入增加,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.8％/4.7％/3.9％,同比+0.4/+0.5/+0.2ppt。此外政府补助、汇兑收益等对业绩带来正面贡献,归母净利率7.8％,同比-0.2ppt。3)2024年公司经营活动净现金流5.85亿元,显著高于净利润水平。

   盈利预测与估值考虑照明出口业务仍面临不确定性,我们下调2025年盈利预测9％至3.92亿元,引入2026年盈利预测4.28亿元,当前股价对应2025/2026年15.8x/14.5xP/E。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值回升,我们维持目标价15元不变,对应2025/2026年18.2x/16.7xP/E,上行空间15％。

   风险关税政策风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。