百润股份(002568):威士忌进展超预期,期待国威标杆打造-更新报告

公司近期威士忌产品线下经销商签约和铺货进展顺利,公司威士忌产品以更适合国人的风味、更具性价比的价格,依托预调酒渠道基础,通过品鉴/回厂游等强化新招商,截至2月底,经销商签约进展较快、超出市场预期,看好酒类消费多元化趋势下公司第二增长曲线打造。预调酒业务春节动销反馈较好,库存持续去化,25年新领导上任后团队更加年轻化,将通过数字化方式优化营销与内部运营。我们看好消费复苏下预调酒业务企稳回升,威士忌目前招商签约进展顺利,25H2有望通过营销发力加速消费者培育,打造国威标杆,打开长期增长空间,维持"买入"评级。

   威士忌:招商签约铺市进展顺利,期待营销发力产品端,我们调研百利得2个系列、6个sku目前正处线下铺阶段,包括50ml、125ml和500ml等规格的玻璃装产品,其中50ml产品主要在便利店、零食、特卖渠道等销售,125ml可对标江小白等产品的渠道布局,500-700ml主要面向居家场景,定价100-300元/500ml,性价比突出;渠道端:25年聚焦非现饮渠道,如CVS、KA、烟酒店,我们预计25H1重点做铺货、跟踪动销,25H2针对重点产品进行媒体(影视剧/小红书/代言人等)、场景(崃州吧、黑珍珠餐厅合作等)、成都烈酒体验中心等多渠道宣传,25年威士忌业务的费用投放水平与节奏谨慎,我们预计业务争取盈亏平衡。

   持续建设3-5-8度品类矩阵,期待更具醉价比的新品推出1-2月得益于动销恢复、叠加公司控制发货,库存持续去化,当前人员调整基本完成,后续重点关注大单品的营销表现:1)强爽:24年产品端推出荔枝口味、8度0糖等新品,持续丰富产品矩阵,营销端借助王者荣耀联名等活动持续触达年轻消费者,凭借强势产品力带动高复购;2)微醺:借助知名IP联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作,持续增加品牌露出度,终端动销有所改善。此外,考虑当前性价比消费趋势,在3-5-8度产品矩阵的基础上,公司计划推出具有性价比且覆盖8-20度的产品,提升产品醉价比,期待新品放量。

   看好国威标杆打造,维持"买入"评级考虑Q4春节错期带来动销压力,25年威士忌铺货进展顺利但一次性条码费等较多、26年有望逐步恢复,我们上调25年收入增速和费率,下调盈利预测,略上调26年收入增速和盈利预测,预计24-26年EPS0.70/0.76/0.95元(较前次-3％/-7％/+2％),参考可比公司25年平均PE40x(Wind一致预期),给予25年40xPE,目标价30.40元(前值对应25年32xPE),"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。