西典新能(603312):电连头部公司,动储驱动增长-公司首次覆盖报告

核心观点公司介绍:西典新能总部位于苏州,成立于2007年,主营业务为电连接技术的开发和应用。公司是行业头部公司,主要产品是电池连接系统和电控母排,2023上半年,公司电池连接系统市占率约15％,电控母排市占率约31％。2024年前三季度公司营收约14.1亿元,同比+4％,归母净利润约1.5亿元,同比+3％,毛利率约17.7％(2023全年约18.4％),净利率约10.5％(2023全年约10.8％)。

   技术壁垒:公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势,2011年与中国中车合作,参与和谐号、复兴号产品设计与批量供货,2017年开拓通用电气运输公司,进入北美、印度等国外市场,2019年参与宁德时代T项目,完成FPC电池连接系统的规模量产。在2024年底,公司经过三年多攻关,FCC技术取得突破性进展,有望在未来2-3年替代大部分FPC。

   客户黏性:公司深耕行业多年,凭借产品高可靠性,与下游客户建立长期合作关系,客户黏性高。工业电气母排领域,公司2011年进入阳光电源,2015年进入罗克韦尔,电控母排领域,2014年进入比亚迪、法拉电子,电池连接系统领域,2020年进入宁德时代。宁德时代2020-2023年在客户份额中占比依次为30％/69％/74％/75％。在2024上半年应收账款和合同资产的占比中,依次为宁德时代(69.3％)、阳光电源(8.8％)、法拉电子(3.9％)、基美电子(3.7％)、罗克韦尔(3.0％)。

   未来增长:公司电池连接系统的间接下游是新能源汽车和储能,直接下游是锂电池,据EVtank,2024年全球锂电池出货量约1545GWh,同比+29％,预计2025年约1900GWh,同比约增长约23％,预计2030年超过5000GWh,复合增速约22％。公司作为行业头部公司,有望充分受益于下游需求快速增长。

   投资建议随着新能源汽车和储能行业快速发展,公司作为电池连接系统和电控母排头部公司,有望持续向好经营。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为22.0/25.4/29.1亿元,归母净利润2.2/3.1/3.6亿元,2025/2026年对应PE分别为19/16倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示上游原材料价格过快上涨、行业产能过快扩张、下游需求受经济影响不及预期、锂电池相关支持政策调整风险、技术进步超预期风险。