淮北矿业(600985):24年产销量下滑但业绩稳健,看好公司成长性-事件点评

事件:公司1月25日公告了2024年度主要运营数据。2024年公司商品煤产量2055.3万吨,同比下降6.46％;商品煤销量1536.69万吨,同比下降13.82％。其中Q4单季度商品煤产量488万吨,同比23Q4下降6.6％,环比24Q3下降8.7％;24Q4商品煤销量349万吨,同比23Q4下降13.6％,环比24Q3下降9.3％。

   公司是华东地区优质焦煤生产商。截至24年6月底,公司核定产能3585万吨/年,权益产能3347万吨/年,2021年以来精煤产率维持在50％左右,公司煤质好、距离消费地近,下游客户粘性强,叠加良好的成本控制,24年上半年,在煤价承压下跌的情况下,公司煤炭毛利率高达50.6％,为行业第二,具有明显的竞争优势。

   乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后,将打造新的盈利增长点。陶忽图煤矿(800万吨/年)预计将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营,该电厂投产后有望创造营收27.59亿元、毛利润3.99亿元。此外,预计随着24年底5座矿山投产后,砂石骨料业务将新增年产能1762万吨,总产能将达到2810万吨/年,预计将给公司带来约3.49亿元毛利润。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献业绩。

   高股息奠定公司长期价值。18-20年,公司利润水平小幅波动,但分红金额由10.86亿元提升至14.86亿元;2023年,公司业绩同比下滑,但分红金额仍高于2022年。假设2024年、2025年分红率维持23年的43.27％,基于我们模型测算的24、25年EPS分别为1.95、1.63元/股,预计每股分红0.84元、0.71元,参考2月25日收盘价,24、25年公司股息率分别高达6.3％、5.3％。

   基于对公司未来发展的信心,控股股东计划增持公司股份。公司24年12月6日公告,控股股东淮北矿业集团计划自24年12月6日起6个月内,将以集中竞价方式增持公司股份,增持总金额为3-5亿元人民币。本次增持计划前,淮北矿业集团及其一致行动人合计持有公司股份16.29亿股,占总股本的60.50％。截至25年2月10日,淮北矿业集团通过集中竞价方式增持公司股份1353.25万股,合计持股比例从60.50％增加至61.00％。

   投资分析意见:公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著,但由于下游需求下滑,焦煤价格跌幅较大,我们下调公司25-26年盈利预测,由57.13亿元、61.51亿元下调至43.93亿元和47.51亿元,24年-26年EPS分别为1.95、1.63和1.76元;对应PE分别为7倍、8倍和8倍。可比公司山西焦煤、平煤股份、潞安环能、华阳股份、永泰能源、山西焦化25年平均PE为12倍,公司股价有43％的折价,由于公司陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂均有望于25年底建成,公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭下游需求不及预期;煤矿项目投产进度不及预期。