伟星新材(002372):家装管材龙头再变革,兼具价值与成长-深度研究

公司是国内PPR管道龙头,深耕家装零售领域造就持续增长、高盈利水平、高运营效率的经营模式,"星管家"打造"产品+服务"商业模式,公司品牌建设效果持续显现。"同心圆"拓品类成效显著、渠道持续完善,新阶段的"系统集成"战略进一步拓展公司增长天花板。公司上市14年归母净利增长超7倍,累计自由现金流为净利润的76％,累计分红占净利润比例77％,是装修建材消费品化的标杆。投资角度,我们认为公司兼具价值和成长特征。

   深耕PPR家装零售市场,持续深化扁平渠道建设公司专注零售市场,深耕PPR,持续深化渠道扁平化建设,资产周转与现金流较同业形成了明显优势(近5年公司累计自由现金流与净利润比例93％vs同行均值31％)。渠道建设方面,公司"2-3级代理+直营"的扁平渠道减少经销商利润分流,增强经销商粘性同时强化市场掌控力、提升反应速度,战略执行效果优异。

   星管家解决消费痛点,品牌影响力持续提升公司2012年在行业内首创"星管家"打造"产品+服务"商业模式,解决管道消费中漏水的痛点。星管家服务覆盖渠道终端,更接近消费者,公司高端管道的差异化品牌形象逐步深入人心,以增值服务提升产品溢价能力及盈利稳定性。2013-2023年公司PPR毛利率中枢56.7％,综合毛利率中枢43.9％,较2013年前中枢提升11.5、8.1pct。

   "同心圆"战略有成效,系统集成继续拓宽增长空间公司零售业务围绕"同心圆"战略不断扩充防水、净水等新品类,可复制推广管道"产品+服务"模式及成功经验,2019年-2023年防水等其他产品收入cagr+47％。此外公司外延收购捷流、可瑞补全产品矩阵、提升系统集成能力,增长空间拓宽。

   投资建议:战略坚定增长稳健,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入为64.6/70.9/78.1亿元,yoy+1％/+10％/+10％,归母净利润为10.6/11.9/13.6亿元,分别yoy-26％/+13％/+14％,3年CAGR-1.8％。绝对估值法测得公司每股价值为17.09元/股,可比公司2025年平均PE17.1倍,综合绝对估值和相对估值,我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:地产需求超预期下行,政策推进不及预期,原材料价格波动风险。