中芯国际(688981):25Q1指引淡季不淡,汽车＆消费需求明朗-2024年第四季度业绩快报点评

事项:

   公司发布2024年第四季度业绩快报:

   1)2024Q4:公司实现销售收入159.17亿元,同比/环比+31.0％/+2.0％,处于前期指引上沿(销售收入环比持平至增长2％);毛利率21.1％,高于前期业绩指引(毛利率约在18-20％之间);2)公司业绩指引:公司预计2025Q1销售收入环比增长6-8％;预计毛利率在19-21％之间;预计2025年销售收入增幅高于可比同业的平均值,资本开支与上一年相比大致持平。

   评论:

   24Q4收入环比增长,25Q1指引淡季不淡、全年资本支出指引可观。受本土化需求加速提升叠加产品组合优化,公司2024Q4销售收入环比+2.0％至159.17亿元。同时公司产能不断增长,等效8英寸产能由2024Q3末88.4万片/月增长至2024Q4末94.8万片/月,2024Q4产能利用率为85.5％,季节性影响导致公司产能利用率有所波动。展望未来,公司预计2025Q1销售收入环比增长6-8％;2025Q1毛利率在19％～21％之间。全年维度看,公司预计2025年销售收入增幅高于可比同业的平均值,资本开支与2024年相比大致持平。

   汽车产业链国产化加速推进,消费市场需求明朗。分下游看,公司2024Q4收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为24.2/19.1/40.2/8.3/8.2％,公司认为2025年除了AI继续高增长外,其他下游应用需求持平或温和增长。近期公司观察到汽车等产业向国产链转移的进程从验证进入了体量阶段,部分产品正式量产;同时在国家刺激消费政策红利的带动下,客户补库存意愿较高,消费互联手机等补单急单较多。未来公司有望凭借产能储备以及领先的技术实力,优先受益于行业需求复苏以及国产化红利。

   晶圆厂核心战略资产地位不断提升,公司作为国内代工龙头将显著受益。先进制程制造能力是AI时代竞争的关键,晶圆厂作为核心战略资产地位不断提高。海外出口管制政策持续加码,叠加AI浪潮下云、端侧芯片需求增长,带来先进制程的供需错配,公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂,将持续受益于下游设计环节的国产替代,长期发展动力充足。

   投资建议:产品结构改善助力公司ASP不断提升,未来盈利弹性有望加速释放。公司预计2024年归母净利润为36.99亿元,考虑到下游需求复苏力度超预期,我们将公司2025-2026年归母净利润预测由54.95/67.96亿元上调为58.84/72.81亿元,对应EPS为0.46/0.74/0.91元,考虑到公司为重资产企业,目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力,我们采用PB估值法,参考行业可比公司及公司历史估值水平,给予公司2025年6.5倍PB,对应目标价123.7元,维持"强推"评级;给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2025年2.6倍PB,对应目标价53.5港元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期;公司扩产节奏不及预期;外部贸易环境存在不确定性;公司设备及原材料采购存在不确定性。