丸美生物(603983):老牌国货"万象更芯",焕发生机未来可期

中国眼霜第一股,深耕抗衰赛道二十余载。公司以皮肤科学及生物科学研究为基础,主营业务系化妆品的研发、设计、生产、销售及服务,旗下品牌包括丸美、恋火及春纪。其中丸美夯实"眼部护理专家+抗衰老大师"品牌心智,当前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌;恋火为新锐彩妆品牌,深化高质极简"底妆"品牌理念,主打产品包括"看不见"、"蹭不掉"气垫及粉底液等;春纪则以食萃科研,以敏肌适用为理念,定位大众化功能性护肤。

   疫情冲击致使营收端承压,经公司积极推进线上转型后,23年公司业绩持续回暖,公司渠道转型效果渐显。2024Q1-Q3营收/归母净利润分别实现19.5/2.4亿元,分别同比增长27.1％/37.4％。

   "万象更芯",焕发生机。1)研发为本、技术更"芯"。公司构建六大研发平台,实现"基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测"七位一体全链路协同创新模式;截至2023年底,公司拥有93名研发人员,研发团队具备较强专业性及技术能力,为公司技术开发及新品研发提供坚实人才保证。此外,公司加深与国内外研究机构合作沟通,持续建设"产学医研检"五位一体平台;2)产品更"芯"、品牌更"芯"。丸美品牌:大力发展具备核心科技的大单品,持续夯实"眼部护理专家+抗衰老大师"品牌心智。①丸美小红笔眼霜:强化"眼霜"、"科技"心智,自2020年上市以来已历经3次迭代,2023年小红笔眼霜GMV超2亿元;②丸美双胶原小金针次抛精华:2021年公司前瞻性引入重组胶原蛋白成分,21Q4公司上线"重组胶原蛋白系列",包括主攻线上的小金针次抛精华和主攻线下的冻干粉护理套盒,基于重组胶原蛋白成分热度迅速攀升的背景下,"重组胶原蛋白系列"产品快速放量,2024上半年公司推出重组双胶原成分2.0及胶原小金针精华2.0,功效再上新高度,胶原小金针精华24H1GMV同比增长106％,产品广受消费者青睐;PL恋火品牌:持续深耕看不见和蹭不掉两大底妆系列,坚守高质极简的底妆心智。2023年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液 、蹭不掉气垫5款单品GMV均超1亿元;3)渠道更"芯"。公司销售模式以线上直营为主＋线下经销为主。复盘公司渠道变迁,20Q1公司更换丸美天猫旗舰店TP为美妆代运营壹网壹创,2021年自建电商团队发力线上自营,2022年受疫情影响致使线下渠道承压,公司积极推动线上渠道加速转型,2023年公司设立以天猫为代表的货架电商部、以抖快为代表的自播电商部和达播电商部,至此公司电商业务调整完毕,线上渠道效率逐步显现。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.9/35.8/42.5亿元,同比增速分别为29.8％/24.1％/18.6％,实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元,同比增速分别为40.0％/24.3％/23.6％,当前股价对应PE分别为34/28/22倍。我们选取A股的珀莱雅、华熙生物及港股的巨子生物作为可比公司,其产品矩阵包括护肤和彩妆,且均在各自细分赛道具备领先优势,根据Wind一致预测,可比公司2024年PE均值为32倍。公司作为老牌美妆国货,受疫情影响一度经营承压,但受益于渠道及产品调整,自23年以来经营重回轨道,经营拐点或显现,我们看好公司未来增长弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:化妆品行业竞争加剧风险;电商渠道竞争加剧风险;新品孵化风险;经销模式风险。