光线传媒(300251):《哪吒》票房大超预期,后续产品线丰富,衍生品销售值得关注-点评报告

《哪吒之魔童闹海》票房大超预期,已于2025年2月8日超70亿元,已达到我们前期的票房预期,预计总票房将超100亿元,公司作为影片的主要投资方,25Q1利润或增厚17亿元,同时后续产品线、衍生品销售均值得期待。

   口碑发酵带动《哪吒》票房大超预期,25Q1利润水平或超17亿元《哪吒》票房已于2025年2月8日超70亿元,根据猫眼专业版数据,预计总票房将超100亿元,成为中国影史第一和全球单一市场最高票房。我们认为《哪吒》此次断崖式领先的主要原因是上乘的影片质量带动口碑发酵。可以看到,根据猫眼专业版数据,春节档前四天全网曝光量排名前三为《射雕》《哪吒》《封神》,分别为189、138和123亿次,《哪吒》与第一名有较大差距,但票房却大幅领先,主要靠的就是口碑发酵。《哪吒》的主要投资方为光线传媒,一般主要投资方投资占比约40％以上,根据猫眼专业版数据,《哪吒》出品方有5家,其中四家为公司本身或参投公司,因此按70％估算,扣除院线票房分成等,我们在较早前的报告中以70亿元为预估总票房时,估得公司25Q1利润或超12亿元;若以当前时间点预计的100亿元为总票房,则公司有望获得27.6亿元营收增量,考虑部分未摊销的前期成本和宣发费用等,预计25Q1公司利润水平有望超17亿元。

   后续《三国》《三体》等IP的产品线仍值得关注首先,我们认为《哪吒》的成功并非偶然,从《哪吒》第一部2017年2月立项至今已8年,期间公司积累的较多动画制作人才和技术,才在续集上取得了更大成就。同时,公司后期动画影片还有《大鱼海棠2》《姜子牙2》《二郎神》《西游记之大圣闹天宫》等处于制作或策划中。其他重点影片还有《三国的星空》、新版《三体》等。我们认为,《三国的星空》具备一定爆款潜质,其已于2024年3月备案公示,备案单位为果麦文化和海平屋脊,编剧由易中天担任,有望于年内上映。

   衍生品销售持续火爆,正版授权卡牌销售突破1亿元《哪吒》的官方衍生品合作伙伴包括了万代南梦宫、杰森娱乐集团(旗下集卡社)、泡泡玛特、FunCrazy、灵动创想、择珂和中信出版,其中,泡泡玛特和中信出版为上市公司,分别出品官方手办和画册等。非上市公司中,杰森娱乐集团(旗下集卡社)的衍生品销售亮眼,其主要为官方系列收藏卡,截至2月5日,全渠道销售额已破亿,覆盖1000家以上影院,线下店春节期间客流100万以上,覆盖用户群体超5000万。我们认为相较电影上映档期的1-3个月时间跨度,衍生品销售的持续性更好,毛利率也较高,未来有望为相关公司持续贡献营收。

   投资建议我们看好《哪吒之魔童闹海》给公司带来的利润增量以及后续产品线的发展,并认为衍生品销售将持续保持火爆,预计公司2024-2026年营收分别为15.96/39.81/26.68亿元,归母净利润分别为4.81/19.64/11.18亿元,当前股价对应P/E分别为85/21/37倍,给予"买入"评级。

   风险提示后续产品线上映进度或质量不及预期,宏观经济增速大幅下滑等。