学大教育(000526):行业供求有望超预期,网点稳步扩张-首次覆盖报告

本报告导读:我们认为高中教育仍有8-9年红利期,而供给仍存在约束,市场预期过低。上市公司有望持续提高市占率。

   投资要点:首次覆盖给予"增持"评级。预计2024-2026年EPS为1.69/2.21/2.73元,对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍。看好学大网点扩容增速边际收窄后利润率有望提升,给予目标价55.17元,增持。

   机制理顺,教培龙头重新起航。①公司是国内成立24年的老牌教培龙头,2001年北京起家,历经纽交所敲钟、美股退市、私有化回归A股等多轮冲击,创始人金鑫回归后实现机制理顺,目前金鑫重新通过晋丰文化/椰林湾投资/天津安特文化等公司持有公司24.62％股份,股权结构逐步清晰;②公司24Q1-3实现营收22.47亿元/+25％,归母利润1.76亿元/+50％,扣非归母1.61亿元/+40％,同时24Q3合同负债9.83亿元/+18.11％,实现困境反转;③针对紫光集团的巨额借款已由23.5亿元降低至0.99亿元,利息费用/利润总额已由19年的185％降低至24H1的5.98％,现金流净额由15年的0.03亿元提升至24Q3的6.9亿元,收益质量及偿债能力大幅提升。

   行业:需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段扩容。①海外经验看,教育行业的逆周期显著,付费意愿及抗通胀表现更佳;②高中段仍保有8-9年人口红利期,国内居民对教育培训的需求仍然旺盛;③政策标准逐步清晰,审批权责下放到具体部门进一步明晰,针对民办教育集团学科培训监管方向仍然不变,但高中阶段较义务教育阶段更温和;④2024年行业供给逐步恢复,24Q2-3龙头网点扩张提速,24年底边际有所收窄,考虑到在资金/牌照/营销/政企关系领域优势显著,龙头在25年扩张边际放缓后有望实现利润率修复。

   竞争优势:扎根个性化培训,网点稳步扩张。①公司扎根1v1及小班培训,聚焦高中阶段,服务更精准且降低名师依赖度,从网点分布看广东/江苏/北京/陕西等地区是主阵地,城市布局中北京/广州/西安/成都/天津/苏州等分布靠前,同时在一线区域仍有渗透空间;②进入职教版块,力图实现产教融合,新收购岳阳现代服务职业学院完善布局;③2023年股权激励计划逐步完成,2025年1月公司再度回购,有望布局下一阶段激励计划。

   风险提示:政策监管趋严、竞争加剧、AI技术冲击